2025年5月医药行业股价表现跑赢恒生指数
　　恒生医疗保健指数5月上涨7.76%，跑赢恒生指数约2.5个百分点，主要子板块分别上涨0.7%-22.7%。主因：1）国内药企在海外授权方面捷报频传，三生制药（1530 HK）与辉瑞（PFEUS）签订高额肿瘤药海外授权协议，石药集团（1093 HK）也公告表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）的海外授权项目有望6月落实，化药板块大幅上涨。2）中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）等多家企业在美国肿瘤学会上汇报了优异临床数据，导致医药板块普涨。
　　中国药企在2025美国肿瘤学会（ASCO）表现亮眼
　　中国药企在5月30日-6月3日举办的2025年美国肿瘤学会（ASCO）中贡献了73项口头报告，入选数量创历史新高。通常来说，入选ASCO口头报告的研究成果需具备显著的创新性，能为肿瘤学领域带来新的突破或重要进展，因此以上情况表明中国药企的创新药研发能力明显加强。
　　中央政府将积极完善医保调整机制并促进商业健康险发展
　　中央政府日前发布《进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼的意见》，再次提出要出台商业健康险与创新药品目录。2024年初至今中央政府已多次提出此类建议，表明政府已认识到医保基金不足影响民生，我们也认为政府必须逐步解决这类问题，如能解决将有利高价药物销售。
　　重点个股推荐及点评
　　翰森制药（3692 HK）：我们预计2025年上半年公司营运情况良好，全年产品销售收入将达双位数增长。继续2023-24年与全球巨头GSK（GSKUS）与默沙东（MRKUS）签订海外授权协议后，公司6月初又与美国著名药企再生元（REGNUS）签订海外授权协议，表明公司的研发能力在海外龙头企业中广受认可。
　　中国生物制药（1177 HK）:我们预计2025年上半年公司营运情况良好。公司在美国肿瘤学会（ASCO）口头报告数量为港股医药行业最多的12项，其中肿瘤领域重点产品贝莫苏拜单抗在部分晚期非小细胞肺癌中，中位数无进展生存期（mPFS）分别优于全球著名的帕博利珠单抗（K药）与替雷利珠单抗，因此我们认为未来几年贝莫苏拜单抗获批用于非小细胞肺癌治疗的可能性很高。由于贝莫苏拜单抗2024年5月刚获批上市，目前的适应症仅小细胞肺癌与子宫内膜癌，而非小细胞肺癌占肺癌患者的约80%，因此贝莫苏拜的非小细胞肺癌适应症如能成功获批，将明显增厚产品的收入。
　　信达生物（1801 HK）:公司一季度产品销售数据亮眼。我们近期审视了市场重点关注的肿瘤药IBI363的研发进展及糖尿病药物玛仕度肽上市进展。公司表示将力争IBI363下半年启动注册临床。由于该产品是由信达生物自主研发的全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性融合蛋白，而且在首批探索的非小细胞肺癌、结直肠癌、黑色素瘤三项免疫耐药及冷肿瘤中，报道了令人鼓舞的I/II期临床数据，并且已获得国家药监局突破性疗法认定，按常理3-4年内获批可能性较高，我们将继续追踪临床试验的进展。此外，公司管理层表示，按照目前的情况，预计重磅糖尿病药物有望于三季度获批上市，如实现将略早于我们原先的预期并获得市场关注。
　　此外，我们也将关注中国药企的海外授权项目进展。除石药可能在6月底前达成重磅海外授权协议外，绿叶制药（2186 HK）也表示公司有六个项目正在洽谈，我们认为如能落实将增厚收入。
　　风险提示：
　　1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。