投资要点：
　　兴业转债（113052.SH）：
　　AAA，截止2025/6/9债券余额413.53亿元，剩余期限2.55年，收盘价122.62元，转股溢价率14.63%，纯债溢价率13.73%。
　　正股：兴业银行（601166.SH）：
　　最新总市值4944亿元，PETTM 6.45x，PBLF 0.63x。兴业银行成立于1988年，福建省财政厅旗下核心企业，是我国首批股份行之一，拥有信托、金租、基金、资管等金融牌照。
　　兴业转债主要看点：
　　机制灵活，稳健扩张。兴业银行机制灵活，围绕“商行+投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，表内外业务均衡，ROE始终处股份行前列。近年来，公司通过优化存款结构和控制高成本负债，有效降低资金成本；同时贷款规模，尤其对公贷款持续增长，推导总资产持续扩张，从2020年末7.89万亿元增至2024年末10.51万亿元，CAGR 7.41%。
　　净息差承压，但资产质量保持稳健。Q125受净息差收窄和非息收入波动影响，营业收入557亿元，同比降3.58%；归母净利润238亿元，同比降2.22%。Q125净息差为1.80%，较24年降7bps，但显著优于行业平均水平（同期商业银行整体净息差1.43%）。Q125末不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233%，资产质量整体保持稳健。
　　正股股价创新高，PB仍有提升空间。近期，受益于央行流动性投放、专业机构资金重新配置银行以及可转债转股补充资本预期，银行板块迎来重估。以兴业银行为代表，股价屡创新高。我们认为，随着政策支持、资产质量改善及利率持续下行，公司目前PB仅0.63x，仍有提升空间。
　　转债稀缺性越发凸显：考虑利率下行趋势和转债新发强赎金额数量，我们预期转债市场供不应求现象将持续。兴业转债评级高、余额大，正股上涨动力足，剩余时间较长，是低风险偏好资金的优质标的。
　　转债合理估值推导
　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，我们认为兴业转债合理估值在127-129元。
　　风险提示：宏观经济失速；净息差收窄；非息收入、资产质量不及预期等