投资要点：
　　观点展望
　　4月初，特朗普政府的关税政策大超市场预期，债市收益率再次冲击前低。虽然后续特朗普政府在关税政策方面有让步的迹象，但中国面临的外部不确定性仍然较大，反应在债市上体现为市场利率低位震荡。
　　从国内政策面上看，4月25日中央政治局召开分析研究当前经济形式和经济工作的会议，会议强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，同时指出将在未来择机降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。从政策取向上来看，货币政策将继续维持宽松，以配合支持创新、扩大消费等政策。从资金面上看，4月央行MLF净投放显著加大，净投放金额为2024年1月以来单月最高，体现了央行对流动性的支持。从经济基本面上看，已公布的经济数据显示经济修复成色仍有待观察，尤其是价格水平并未明显改善，或表明需求修复效果有限，叠加外需下降造成的冲击，后续仍需政策发力以提振需求。
　　内外部基本面与政策面诸多因素交织下，4月上旬十年期国债利率快速下破1.7%后在1.65%中枢维持震荡运行，预计后续长端利率将继续震荡走低，十年期国债收益率或将下破1.6%。
　　根据我们的模型，4月利率互换曲线隐含的一年内降息幅度相比3月上升约19.27bp，利率互换市场参与者相较上月大幅提高了对降息的预期。由利率互换曲线推断今年政策利率有30-40bp的下降空间，对应十年国债中枢在1.6%左右。
　　资金市场
　　公开市场操作方面，4月公开市场资金投放39227亿元、回笼36019亿元，净投放3208亿元。央行4月未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模为12000亿元，其中，3个月（91天）操作量为7000亿元，6个月（182天）操作量5000亿元。4月国库现金定存募入1000亿元，到期1500亿元。MLF投放6000亿元，到期1000亿元，MLF净投放5000亿元。
　　利率市场
　　本月利率债一级市场总体发行量较上月略有下降，净融资较上月下降明显。4月国债发行14683亿元，净融资2657.5亿元。二级市场方面，本月国债、国开债收益率普遍下行。
　　信用市场
　　本月新发行信用债发行量相较上月大幅上升，偿还量有所下降，净融资规模大幅上升。总发行量22215.12亿元，总偿还量17654.22亿元，净融资额4560.9亿元。其中城投债发行3515.55亿元，净融资额-914.87亿元，平均票面利率为2.53%，较上月下降14BP。
　　风险提示
　　货币政策超预期；资金面超预期；经济基本面超预期；贸易政策超预期