6月9日，海关总署公布的外贸数据显示，中国5月出口同比增长4.8%，前值增长8.1%；进口下降3.4%，前值降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元。
　　5月出口增速放缓，谈判缓和后的“抢出口”效应对出口弹性的拉动有限。5月港口完成货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+6.5%、+4.4%（合并四周计算），相比于4月同比增幅并未有显著抬升，环比亦弱于季节性。结构上，5月对美出口降幅继续扩大，5月ISM制造业进口大幅回落，反映美国总进口需求的放缓或是主要原因。
　　高频数据来看，6月出口弹性的修复或值得关注。（1）数量方面，5月美国洛杉矶港口进口集装箱吞吐量（4周移动平均）逐步回落，而5月末周至6月第一周指标重新反弹，考虑到到港滞后出口报关约半个月左右，这大致对应5月中下旬的出口表现，指向谈判缓和的影响或开始体现，6月关注这一特征的延续性。（2）运价方面，也指向6月出口修复的概率或在上升。5月10日-5月30日期间，CCFI美东、美西航线运价分别累计+18.5%、+10.1%，强于其他航线表现，反映出口需求加速释放中，不排除6月出口可能更进一步体现谈判缓和的提振效应。不过中期看，考虑美国进口需求的透支效应或对反弹高度仍有约束，6月出口修复斜率有待观察。
　　1、出口：未超季节性，关注6月修复弹性
　　（1）劳动密集型消费品出口同比转负。5月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-1.2%，环比+12.2%，环比增幅超过同期，同比降幅也较4月明显收窄。
　　（2）生产用中间品出口延续高增。5月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+16.6%，对出口的贡献度抬升至40.8%、拉动出口增长1.96%。美方对中豁免清单商品更多集中于中间品，对该类出口的提振效应继续释放。
　　（3）耐用消费品：1）电子产品对出口拖累均进一步走扩。2）汽车出口动能改善，同比+13.7%，对出口的拉动上升至0.5pct。
　　（4）国别：1）发达经济体：5月对美出口占比继续下滑至9.1%（较前值-1.3pct，下同），续创2017年以来最低，对欧盟、日本出口占比升至15.7%（+0.9pct）、降至4.1%（-0.1pct）。2）5月东盟出口亦有放缓，除美国总进口需求放缓之外，且关税缓和之下，直接出口对转口贸易需求或有一定挤出效应。
　　总结：5月出口较4月改善有限、略弱于季节性，一是4月出口偏强形成环比高基数，二是谈判缓和之下的“抢进口”动力或相应转弱，三是美国抢进口前置释放或形成一定的需求透支效应。考虑到5月下旬以来的出口集运价格表现，美国港口进口量的边际回升，以及谈判缓和在5月中旬，预计6月出口数据有望边际修复，进一步充分体现谈判带来的增量效应。中期而言，海外补库或接近尾声、需求前置的透支效应持续体现，后续出口修复斜率需理性看待。
　　2、进口：内生动能仍待提振，政策效应或进一步释放
　　5月进口金额同比-3.4%，明显弱于季节性特征。价格因素对进口拖累明显收窄，进口增速回落或更多由于数量因素走弱，内需动能的修复仍待强化。
　　总结：5月进口动能再度回落，弱于4月表现，核心原因或仍在于内生动能修复偏缓慢。5月上游价格同比改善，但进口降幅扩大，反映内需的数量因素或有所弱化，中间品进口转弱也指向生产节奏或有放缓。往后看，5月以来既定政策陆续落地，本轮政策效果或陆续在6月至三季度开始显现，外部关税谈判或有新一轮进展，但中期看不确定性仍强，对企业经营预期、生产补库的扰动可能延续，二季度经济动能边际趋缓之下，不排除三季度新一轮稳增长政策加力托底全年经济目标实现，届时关注进口需求的修复表现。
　　风险提示：贸易摩擦影响超预期。