一、央行开始买债了么？
　　1、前期央行买卖国债暂停，表示将关注国债收益率的变化、视市场供求状况择机恢复操作。央行对买卖国债增加“阶段性”的暂停表述、暂停操作期间仍维持其作为长期限流动性投放工具的地位，并表示后续有望重新启用。工具的使用将基于“宏观审慎”和“流动性管理”的双重考量，重启条件重点关注市场供求情况，一是国债收益率不能过低影响配置需求及引发羊群效应等系统性风险，二是政府债高峰期配合财政发力，发挥货币政策的支持性立场。
　　2、从两大条件看，目前央行重启买债的时机或已经成熟。（1）10y国债收益率：处于央行关注点位之上、与OMO仍有较大利差、10-1y国债利差偏低，为央行买债提供空间。（2）债券供给：下周即将进入6月国债发行高峰期，对央行流动性配合提出诉求。
　　3、本周由于大行买入短期国债迅速增加，以及中证报头版报道“央行国债买卖操作有望适时重启”，引发了市场对央行买债的关注。本周大行配置1y以内国债符合季节性，超季节性主要体现在1-3y国债，不过目前配置水平接近去年6月中下旬，彼时央行尚未启动买债，较8月央行买债时的高点仍有距离，不排除是季末大行为了满足久期指标考核自身的买短需求。
　　4、可构建高频跟踪大行买债的定量模型，作为判断央行是否重启买债的参考。跟踪大行净买入3年以内债券，当大行买入量大于基准+2倍标准差，以及持续大于基准+1倍标准差时，或指向央行买入国债，例如2024年8-12月；目前大行买债暂未突破基准+2倍标准差，后续仍需关注。
　　5、需要注意央行买债可能存在新的操作思路和机制选择，大行买债数据只能作为参考，操作对市场情绪的影响或也较可控。为避免长债利率过快下行，今年央行操作上或更加平滑和隐蔽，因此大行买债只能作为一个参考，最后仍需通过央行买债公告以及央行报表进行验证。央行买债机制上可能也存在优化方向，例如在供给高峰期顺应增加投放，或者通过引导大行买短利率和资金融出价格等方式，来缓解长端的交易情绪，避免引发羊群效应和市场单边波动。
　　二、债市策略：顺势操作，若行情过快可灵活止盈
　　下周开始将迎来存单到期高峰考验，但预计跨半年资金平稳过渡。自下周起，存单连续三周周度到期量处在万亿以上，叠加6月政府债券净融资保持较高水平，资金缺口仍有压力，央行买断式逆回购前置操作有利于稳定资金预期，也对存单提价形成一定保护，预计6月DR007价格区间或在1.5~1.65%。
　　5月以来淡季效应放大，房地产销售逐步走弱、出口弹性或略不及预期，基本面条件对债市仍偏利多。5月以来房地产成交动能继续放缓，投资施工节奏亦受到南方雨季扰动，进入需求淡季区间，环比有所放缓。周一即将公布的出口数据有望偏强，但相比4月而言，弹性改善可能有限。豁免期将于三季度到期，新一轮谈判或将开启，6月需继续关注出口数据验证。但参考2018-2019年经验，关税政策仍有反复的风险，基本面条件对债市仍形成一定支撑。
　　操作建议：当前基本面条件对债市友好，但OMO利率与DR资金价格约束长端下行空间。（1）交易：6-7月是重要交易窗口或可更加积极，根据1.6%-1.7%的波动区间做交易。若资金平稳、扰动有限，1.65%以上可逐步介入。此外，若行情较快，1.6%附近建议部分止盈。（2）配置：存单1.7%以上可以积极关注；短端下行后关注6-7y政金债老券配置价值、3年附近AA级资质较优的城商行二永债；综合考虑品种利差、期限利差、骑乘收益三大维度后的利率债配置比价，短端利率关注3y非活跃品种，因大行买国债品种利差被动走扩，后续存在补涨机会；中端利率品种关注6-9y政金债、10y非国开政金债、7-10y地方债；超长端品种待10y国债在1.7%上方以及30-10y国债利差在25bp以上，再关注期限利差方面的压缩机会。
　　风险提示：流动性超预期收紧。