供给方面，净融资回升，期限结构收窄。本周（6月2日至6月8日）存单发行规模为5861.90亿元，净融资额为803.60亿元（上周为-167.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由55%下降至26%；股份行发行占比由14%上升至28%。期限方面，1M存单发行占比由5%下降至1%。存单发行加权期限收窄至6.99个月（前值为8.88个月）。下周（6月9日至6月15日）到期规模下行，存单到期规模为12036.30亿元，周度环比增加5386.80亿元。
　　需求方面，农商行为二级配置主力，一级市场募集率回落。（1）农商行为存单二级市场配置主力，周度净买入规模为475.54亿元；理财周度净买入由前一周的809.35亿元回落至101.08亿元；其他产品周度买入由854.83亿元下行至269.88亿元；国有行由净买入375.75亿元转为净卖出52.05亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降到87%左右。
　　估值方面，一级定价方面，股份行存单定价整体高位震荡。（1）具体来看，全周看1M定价小幅回落至1.64%，其他期限品种走势分化，3M、9M品种较上周上行1-2bp，6M下行1BP，1Y品种基本持平。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄1bp，在历史分位数9%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由13.00BP收窄到10.17BP，农商行与股份行利差由10.00BP扩大到13.00BP。
　　二级收益率方面，AAA等级存单收益率1M上行，其余普遍下行。（1）AAA等级存单二级收益率曲线陡峭化。具体来看，1M整体延续震荡，较上周下行8BP，3M下行1BP，6M、9M和1Y较上周下行3BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差收窄，在历史分位数10%水平。
　　存单收益率小幅下行，与资金价差收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从11.98BP收窄至8.34BP；与R007:15DMA资金价差从8.27 BP回落至4.80BP；存单与国债价差小幅走扩至26.73 BP，分位数在7%左右；存单与国开价差与上周持平，为17.25 BP，分位数为12%；此外，AAA中短票与存单价差从1.77BP上行至4.97BP，分位数上行至18%附近。
　　买断式逆回购前置操作，资金预期有所缓和，关注存单配置价值。6月第二周起，连续三周存单周度到期量处在万亿以上，当前1年期国股行存单定价在1.7%附近，上市银行财报数据显示2025Q1综合负债成本在1.65%，存单定价明显偏高的情况下，6月政府债券净融资保持较高水平，资金缺口或仍有压力。需求端，本周二级市场买入主力主要在农商行，理财受季末回表的影响，配置支撑或相对有限，季末或维持供需结构相对偏弱的状态。从比价的角度看，买断式逆回购前置操作，有助于资金预期稳定。若DR007在1.5-1.65%附近，按照10bp的价差考虑，1y国股行存单收益率或在1.6-1.75%的区间震荡，1y国股行存单定价1.7%及以上大幅提价压力相对有限，可以关注其配置价值。
　　风险提示：流动性超预期收紧。