核心要点：
　　5月工程机械主要产品月平均工作时长为84.5h，同比下降3.9%
　　据工程机械工业协会统计，2025年5月工程机械主要产品月平均工作时长为84.5h，同比下降3.9%，环比下降6.25%。其中：挖掘机72.6h；装载机93.9h；汽车起重机119h；履带起重机93h；塔式起重机55.7h；混凝土泵车51.2h；搅拌车74.6h；叉车97.6h。开工率方面。2025年5月，工程机械主要产品月开工率为59.5%，同比下降5.0个百分点，环比下降2.45个百分点。其中：挖掘机61%；装载机60.7%；汽车起重机75.8%；履带起重机60.3%；塔式起重机43.9%；混凝土泵车42.2%；搅拌车37.7%；叉车56.5%。
　　5月开工走弱或受气候影响，工程机械更新需求有望加速释放
　　5月工程机械主要产品月均开工小时同比下降且为今年以来首次转负，工程机械主要产品月均开工率同比降幅亦连续3个月扩大。我们认为主要原因为或受国内多雨等气候影响。从下游来看，我国房屋新开工面积累计增速由2025年2月-29.6%持续收窄至4月-23.8%，地产对工程机械需求拖累逐渐减弱。而今年以来基建投资（不含电力）累计增速相对稳定，4月为5.8%。水利管理业固定资产投资累计增速则由2月39.1%下降至4月30.7%，表明今年以来虽水利行业需求增长有所放缓但基建总体需求稳中有升。此外，据慧聪工程机械网，5月北京和广州相继出台高排放非道路移动机械禁用政策。随着更多地区发布禁用政策，国三以下排放标准的设备有望加速出清，推动工程机械更新需求加速释放。
　　工程机械出口持续增长，海外开工率反映市场需求较为旺盛
　　据Wind数据，2025年4月我国工程机械出口额同比增长12.7%至51.5亿美元。2025年1-4月工程机械出口额同比增长9.0%至180.7亿美元，其中挖掘机、铲运机械、起重机械、工业车辆、零部件出口额分别增长21.8%、3.0%、18.5%、-0.7%、10.8%。4月我国工程机械出口额保持快速增长，或反映中美关税摩擦对我国工程机械出口影响较小。此外，2025年4月日本、北美洲和印尼地区挖掘机开工小时数同比增长2.5%、1.0%、13.4%，欧洲地区挖机开工小时同比微降1.8%，反映海外主要市场需求均较为旺盛，叠加我国企业加速出海，今年工程机械海外收入有望继续保持快速增长。
　　投资建议
　　虽然5月份我国工程机械主要产品开工同比走弱，但主要原因或为多雨等气候因素影响。同时，今年以来地产开工降幅持续收窄，基建投资亦稳中有升，叠加政策支持更新需求持续释放，今年工程机械国内需求有望继续复苏。此外，4月份工程机械整体和主要细分种类出口额均保持增长，亦支撑今年工程机械企业业绩持续提升。综上，我们继续看好工程机械板块，建议关注恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。
　　风险提示
　　政策落地效果不及预期。国内经济增长不及预期。海外需求不及预期。钢材等原材料价格上涨。中美关税摩擦再度升级。