核心要点：
　　全球个性化疫苗展现治疗潜力。2025年ASCO大会上报告了DOC1021疫苗联合SOC治疗胶质母细胞瘤的Ⅰ期研究成果。DOC1021同源抗原负载疫苗作为胶质母细胞瘤辅助治疗，Ⅰ期临床试验结果显示DOC1021联合SOC安全且可能有效。（来源：肿瘤资讯）此外，OSE2101疫苗联合FOLFIRI维持治疗显著提升晚期胰腺癌12个月OS率。OSE2101是一种通用型疫苗，由10种合成的针对5种肿瘤相关抗原的HLA-A2限制性肽段组成。这项多中心、随机、非比较性、Ⅱ期研究评估了在接受8个周期FFX治疗后未进展的aPDAC患者中，使用FOLFIRI联合或不联合OSE2101进行维持治疗的效果，达到了其主要研究目的，即在维持治疗中添加OSE2101癌症疫苗的最小毒性及积极疗效。（来源：肿瘤资讯）
　　国内疫苗在研管线迎加速推进。（1）百克生物：重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）临床试验申请获批。百克生物收到国家药品监督管理局下发的重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）的《药物临床试验批准通知书》。该产品接种对象为40岁及以上成人，接种后可刺激机体产生抗水痘-带状疱疹病毒的免疫力，用于预防带状疱疹。（来源：Wind-百克生物公司公告）（2）万泰生物：九价HPV疫苗上市许可申请获批。公司全资子公司万泰沧海生物申报的九价人乳头瘤病毒疫苗（大肠埃希菌）（商品名称：馨可宁9）获批上市。此前全球范围内仅有一款九价HPV疫苗上市，为默沙东的佳达修？9。佳达修？9在国内获批适用于9-45岁女性，其中9-14岁可采用二剂次接种程序（0月和6-12月），15-45岁采用三剂次接种程序（0、2和6月）；万泰生物的馨可宁9适用于9-45岁女性，其中9-17岁可采用二剂次接种程序（0、6月），18-45岁采用三剂次接种程序（0、1和6月）。（来源：Wind-万泰生物公司公告）（3）智飞生物：15价肺炎球菌结合疫苗申请生产注册获得受理。公司全资子公司智飞绿竹研发的15价肺炎球菌结合疫苗申请生产注册获得受理，目前国内尚无其他15价肺炎球菌结合疫苗获批上市。（来源：Wind-智飞生物公司公告）
　　市场回顾：
　　市场表现：上周医药板块延续上涨态势，疫苗上涨1.55%，涨幅居中
　　根据wind数据，上周（2025.06.01-2025.06.07）医药生物报收7786.47点，上涨1.13%；原料药报收10800.55点，上涨2.89%；化学制剂报收8528.54点，上涨1.44%；中药Ⅲ报收6428.94点，上涨0.39%；血液制品报收9587.52点，上涨2.89%；疫苗报收11679.29点，上涨1.55%；其他生物制品报收10019.85点，上涨0.03%；医疗设备报收9953.9点，上涨0.59%；医疗耗材报收5102.4点，上涨1.27%；体外诊断报收7819.7点，上涨2%；医药流通报收2806.53点，上涨0.93%；线下药店报收13918.8点，上涨1.58%；医疗研发外包报收8871.32点，上涨0.41%；医院报收4718.89点，上涨1.07%。医药板块延续上涨态势，13个三级子板块均录得正收益，其中，原料药、血液制品、体外诊断表现居前，疫苗涨幅居中。2025年以来，医药生物板块整体累计上涨5.75%。13个三级子板块中，累计涨幅较大的三个板块分别为化学制剂、原料药、其他生物制品，疫苗累计跌幅最大，达10.57%。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：万泰生物、辽宁成大、智飞生物、康希诺、金迪克；表现靠后的公司有：欧林生物、康华生物、百克生物、华兰疫苗、华兰生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为74.04X，PB（lf）为1.8X
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为74.04X，环比上升1.14X，近一年PE最大值为76.07X，最小值为19.57X。疫苗板块PB（lf）为1.8倍，环比上升0.03倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.62X。PE处于2013年以来43.55%分位数，PB处于2013年以来1.44%分位数。
　　投资建议：
　　供需不平衡阶段性影响行业业绩，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2024及2025Q1业绩承压明显，存货周转天数及应收账款周转天数有待改善，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　我们维持行业“增持”评级，长期看好疫苗行业，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫