核心要点：
　　市场表现：上周中药Ⅱ上涨0.39%，医药板块保持上涨态势，中药涨幅靠后
　　根据wind数据，上周（2025.06.01-2025.06.07）医药生物报收7786.47点，上涨1.13%；中药Ⅱ报收6431.09点，上涨0.39%；化学制药报收12253.21点，上涨1.67%；生物制品报收6191.86点，上涨1%；医药商业报收5141.85点，上涨1.13%；医疗器械报收6179.56点，上涨1.11%；医疗服务报收5275.6点，上涨0.73%。医药二级子板块均保持上涨态势，化学制药表现最好，中药涨幅靠后。
　　从公司表现来看，根据wind数据，表现居前的公司有：万邦德、九芝堂、ST百灵、桂林三金、佐力药业；表现靠后的公司有：龙津退、华森制药、ST长药、ST香雪、陇神戎发。
　　估值：上周中药板块PE（ttm）为27.78X，PB（lf）为2.3X
　　根据wind数据，上周中药PE（ttm）为27.78X，环比上升0.12X，近一年PE最大值为30.13X，最小值为22.58X。PB（lf）为2.3X，环比上升0.01X，近一年PB最大值为2.65X，最小值为1.99X。PE处于2013年以来30.11%分位数，PB处于2013年以来5.74%分位数。
　　上游中药材：需求端稳定，供给端部分药材产量下降，价格指数小幅上涨
　　根据wind数据，中药材周价格（2025.05.27-2025.06.03）总指数为243.15点，周价格定基总指数较上一周上涨0.2%。从中药材十二大类来看，呈现出6涨3跌3持平的态势，其中，植物叶类药材价格指数涨幅居首。近期中药材市场需求端保持稳定，供给端因部分药材产量受天气影响而下降，造成短期供不应求态势，价格指数小幅上涨。
　　投资建议
　　我们维持行业“增持”评级，建议关注三大主线。
　　主线一：价格治理。价格治理之下，集采、医保谈判、药价比等政策的大方向即降价，行业内部分化或更加明显，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量。（1）集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力。我们认为独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强更易实现以价换量，获得增量需求。（2）医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业。研发创新能力较强的企业和独家品种，有望通过以价换量获得更大的增量市场，带来增量需求。（3）基药目录自2018版以来一直未有调整，2025年基药目录调整有望进一步推进。建议关注基药目录调整进度，鉴于医保目录与基药目录可能形成的协同效应，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比在横向纵向形成价格联动，在线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量，在提升市占率的同时获得增量需求。
　　主线二：消费复苏。消费复苏之下，我们看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复。人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来最大的长期驱动力，中药行业长产业链以及“防—治—养”的特点有望得到更为充分的体现。我们看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，看好产业链延伸的消费中药。
　　主线三：国企改革。中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量。
　　投资标的方面，建议关注：（1）具有较强研发实力、独家品种较多的企业；（2）受集采影响较小的企业；（3）“医保+非基药+独家”品种；（4）品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；（5）国企改革带来的提质增效及业绩增长。推荐佐力药业（集采以价换量效果明显的）、片仔癀（品牌中药龙头）、寿仙谷（区域品牌中药）。
　　风险提示
　　（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；
　　（2）上市公司在研产品进展低于市场预期；
　　（3）医保和基药目录中中药占比提升低于市场预期。