美国重启核能扩张，核能规划仍需正确审视。5月末，美国总统特朗普签署了《重振核工业基础》、《改革能源部核反应堆试验》和《下令改革核管理委员会》等一系列行政命令，目标是“重新确立美国作为全球核能领导者的地位”，具体目标是到2050年将核能装机容量从1亿千瓦提高到4亿千瓦，其中美国能源部(DOE)将优先“与核能行业合作，促进现有核反应堆的功率提升5GW，到2030年建成10座设计完整的新型大型反应堆”。此次宏伟的核能发展目标体现出美国在能源转型背景下对核电的重视。不过，美国核电装机在近30年基本稳定在1亿千瓦左右的水平，若2050年美国按时完成3亿千瓦的净增量目标，则意味着美国年均新增核电装机约1200万千瓦，即与中国近四年来每年核准10台左右核电机组对应装机规模接近，若保守按7000利用小时数测算，则美国仅核能将贡献发电量净增量约2.1万亿千瓦时，较2024年全美全电源发电量增长约50%，在美国电量体量相对有限下核电如此巨大跨越客观存在一定难度，但也侧面表明美国对未来用电需求复苏预期更加积极。这并非美国首次对核能行业报以肯定态度，2023年12月，在第28届联合国气候大会第三天，美国能源部联合22个国家发起2050三倍核能宣言（不包含中国），表示将在2050年将全球核能容量增加两倍，按2023年末全球核电装机3.84亿千瓦测算，意味着新增核电装机约7.68亿千瓦。虽然美国能否按时完成目标尚存讨论空间，但全球范围内的核电复苏已经不可避免，在能源转型的革命号召下，我们依然坚定看好核电作为唯一一种兼具清洁、稳定且具有广阔成长空间的电源迎来的新发展机遇。
　　铀矿采购协议更新，核电成本波动预期有限。全球核能复苏背景下，本周中广核矿业发布与控股股东2026-2028年天然铀买卖协议，新周期内与股东采购协议价格调整为：天然铀价格=30%*（长协价格，即94.22美元/磅）*每年递增系数+70%*现货价格，与2023-2025年协议相比长协价格权重占比降低10个百分点至30%，对应调增现货价格的占比，而且天然铀长协价格有明显提升，2023-2025年天然铀长协预测价格为61.78美元/磅，经过通胀倍数调整后2025年长协价格为66.40美元/磅。若以Cameco披露的最新5月份天然铀现货价格71.55美元/磅为基准进行测算，则2026年新采购协议价格将较2025年价格提升12.90%。采购价格的提升或意味着核电燃料成本也将同比提升，但需要注意的是核电燃料成本占比相对较低，2024年中国核电与中国广核核电度电燃料成本分别为0.0441元/千瓦时和0.0532元/千瓦时，按中国核电在投资者活动记录表中披露核电燃料成本中天然铀和组件加工成本各占一半测算，纵使核电采购铀价同等比例上浮，对应度电成本提升幅度也仅有0.003元/千瓦时左右，对核电度电营业成本影响不足2%，因此我们依然看好在核电运营在产业复苏背景下盈利长期稳健的价值属性。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估。随着电力体制改革稳步推进，火电经营环境有望持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和内陆煤价弹性运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源和三峡能源。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。