为什么建议重视光伏？——筹码与基本面双底
　　筹码结构上看，光伏板块机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降幅高达0.59pct，处于历史低位，与2020年双碳目标发布前的水平相当，且已经低于2017、2019年的部分阶段。组件龙头前五大重仓基金公司的合计持仓占比于2025Q1大幅下降，亦是筹码出清的佐证。基本面上看，目前主产业链全面处于亏现金附近，比历史上钢铁、煤炭等行业底部甚至更为严重，考虑2025年板块大概率延续亏损，亏损时长也可能超过上轮2011-2013年的底部。在此背景下，头部企业均出现缩量动作，不再执着于市占率目标，二三线电池组件企业也多将股权出售给国资委背景企业，凡此种种均是光伏基本面见底的特征。
　　什么情景下才能加快出清？——政策纾困或技术迭代
　　光伏行业经历数轮周期，前几轮周期底部的脱困，都是借助于政策对需求侧的提振。我们认为本轮周期底部脱困，最有效、快速的方式依然是政策，只是不同于往轮，本轮供给侧政策出台更为根本。而从市场化出清的角度，结合当前价格趋势判断，并考虑头部企业尚有多元化的筹资能力，预计头部企业1-2年都不会出现严重的现金流问题。不过，电池技术持续迭代，将带来产能品质的分化，为技术领先的企业创造超额盈利的同时，可加速落后产能的退出。例如TOPCon方面，半片边缘钝化、背面poly减薄、多分片、栅线结构优化等有望进一步提升转换效率，资金更为充裕的头部企业，经过对现有TOPCon产能的改造，产能优势进一步提升，资金、技术相对劣势的产能或被迫退出；BC方面，2025年也将不断进步，目前相比TOPCon仍具备效率、外观优势。随着后续BC路线不断降本，进一步加速产能格局优化。考虑技术迭代，我们统计2025年底优质电池片产能或不足800GW，供需情况显著优于其他环节。
　　什么时候能出清？——基本面重点观察2025年末
　　我们认为随着产业链价格触底，企业经营压力持续增大，行业层面上的人员优化预计持续，在此背景下，下半年政策方向更为值得关注，7月和12月是重点的观察时间点。6-7月预计组件排产大概率为年内底部，国内外需求将逐步清晰，政策方向预计更为明朗。12月，若下半年行业供需、价格仍未见明显改善，政策出台加以纾困的可能性预计将进一步增大。而从市场化出清的角度，考虑交付货款、淡季人员放假、企业更新战略等，年关前后也是重点观察的时点。
　　什么时候布局？优选哪些环节？——股价领先基本面，优选硅料、电池组件等
　　股价领先基本面，建议逐步布局。建议优选政策概率最大的硅料环节&技术迭代、加速出清的电池组件环节。具体来看：1）若有强力政策，优选硅料环节。标的方面，推荐通威股份、大全能源、协鑫科技等。2）若无强力政策，优选电池组件等新技术环节。标的方面，BC方向推荐隆基绿能、爱旭股份；TOPcon方向推荐改造实力强的龙头企业晶科能源、晶澳科技、天合光能等。其他新技术方向，如少银化方向的代表标的聚和材料、帝科股份亦值得关注。此外，福斯特、福莱特玻璃、横店东磁等逻辑相对独立，阿尔法显著的标的亦受益于行业贝塔修复。
　　风险提示
　　1、需求波动风险；2、贸易摩擦风险；3、竞争加剧风险；4、新技术进展不及预期风险。