Glo Hilo登陆日本市场在即，核心供应商思摩尔国际成长空间广阔
　　HNB由于替烟减害效果出色，渗透率提升空间巨大，三大国际烟草龙头均规划明确的发展目标。菲莫国际于2021年2月提出计划到2025年新型烟草（无烟产品）收入占比提升至一半以上、后于2023年提出计划到2030年收入占比提升至66%以上。英美烟草制定2035年成为“无烟为主”企业的目标，即新型烟草收入占比超50%，2025年定义为“部署之年”。日本烟草计划到2028年底在全球主要加热烟草市场实现15%市占率。以上全球烟草龙头均把HNB作为新型烟草的主力产品，市场规模有望加速增长，且行业格局有均衡化发展趋势。
　　与思摩尔国际合作推出的Glo Hilo系列将于6月9日在日本宫城县正式发售。此前Glo Hilo系列自2024年底在塞尔维亚试销以来，在加热时间、口感、外观设计等方面取得市场良好反馈，从产品体验上能够与IQOS竞争，而本次日本市场发售新品预计在功能上相较塞尔维亚产品有进一步优化。以宫城县试点销售向全国转化的方式，直击HNB最成熟的市场。
　　日本是全球HNB最大单一市场，若Glo Hilo在日本取得较好反馈，市场预期或将直接映射至全球市场。1）市场规模维度，2024年日本HNB销售量645亿支，是全球销售量规模最大的市场，在全球销售量占比达到36%；2）品类渗透率维度，近年来日本市场卷烟销量持续下滑，HNB逐步实现份额替代，2024年HNB渗透率提升4.6pcts至43%；3）竞争格局维度，日本是拥有充分竞争的成熟市场，HNB竞争格局与全球竞争格局类似。2024年IQOS全球70%+市占率，Glo Hilo份额提升空间大，且HNB渗透率有望加速提升（当前全球渗透率仅约6%），带动行业增长提速（预计年化10%-20%增长），看好思摩尔国际作为核心供应商的成长空间。
　　周度观点：继续看好轻工新消费及低估值修复方向
　　新消费方面：重视新型烟草、IP衍生品、AI眼镜/玩具等新消费趋势的行情。IP衍生品行业迎来多重板块性催化，关注港股龙头&A股转型标的。布鲁可6月纳入港股通，新IP系列&丰富SKU持续赋能产品力成长，BFC社区运营机制持续完善加深品牌力打造；52TOYS于2025年5月递交港股招股书；卡游二次递表强化上市预期；泡泡玛特LABUBU系列全球断货，二手市场溢价明显，验证头部IP持续造血能力；晨光股份发力IP衍生品和潮玩品类，传统渠道和九木杂物社积淀深厚；广博股份为谷子行业龙头，新拓卡牌、毛绒业务，储备IP质量高，高盈利IP业务有望快速增长。继续看好国货崛起相关的百亚股份/登康口腔/豪悦护理等公司。低估值修复方向：高股息+全球化空间大的裕同科技，家居龙头业绩企稳，估值折价的顾家家居。
　　周度涨跌幅
　　上周（5.26-5.30）IP衍生品板块整体行情较热延续（创源股份/京华激光/广博股份/晨光股份分别涨幅20%/14%/13%/7%），迎来多重板块性催化（布鲁可计划6月纳入港股通，52TOYS于2025年5月递交港股招股书，卡游二次递表强化上市预期，泡泡玛特LABUBU系列全球断货）。赛事经济效应显著，体育和足球概念股板块较热（金陵体育和共创草坪分别上涨18%/13%）。近期苏超联赛（江苏省城市足球联赛）作为2025年现象级体育IP，对体育概念板块产生了诸多积极影响，例如带动赛事门票与周边经济爆发、激活存量体育资源、推动体育+文旅产业升级。此外，青岛青禾终止在主板上市，带动人造草坪行业竞争格局优化。
　　风险提示
　　1、竞争对手技术实现重大突破；2、终端需求不及预期；3、关税政策出现大幅变化。