配额：清缴期后配额价格回落，碳市场扩容进度60%
　　配额价格与清缴周期呈现明显相关性，下半年配额价格有望回升。2025年以来配额价格持续回落，从上年末的每吨过百元跌至5月30日的68.46元/吨，主因非清缴期配额需求偏弱，交易量明显下滑。2025年底为下一清缴期，预计届时配额交易随清缴需求上行而再次量价齐升。
　　碳市场扩容进度达60%，未来配额价格有望稳中上行。2025年3月21日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》的通知，提出分两个阶段做好钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳排放权交易市场相关工作。本次新纳入三个行业后，碳市场覆盖二氧化碳量占比由约40%提升至60%以上，后续配额分配机制将逐步收紧，叠加强度控制转向配额总量控制，绿证、CCER需求有望扩张。
　　绿证：集中式核发基本全覆盖，价格存上行趋势
　　核发：2024年中以来绿证核发加速，2024年底集中式项目核发基本全覆盖。截至2024年12月底，全国集中式可再生能源发电项目建档立卡完成率达95%，2024年全国集中式项目核发绿证46.77亿个，其中风电/常规水电/太阳能发电/生物质发电占比分别为40.77%/33.73%/17.18%/8.15%。
　　交易：2024年绿证交易量同比增长3.64倍，制造业绿证消费占比近70%。随绿证核发加速，绿证交易活跃度大幅上升，2024年全国绿证交易4.46亿个，同比增长3.64倍。2024年制造业/电力、热力、燃气及水生产和供应业占绿证消费比例分别为68.59%/18.74%，当前一些高耗能产业、外向型企业和大数据中心等已成为购买绿证的主体。
　　价格：2024年需求&新规共同导致单价下行，2025年4月单价环比提升。2024年全国绿证单独交易月度均价位于3 ~24元/个区间,全年均价约为5.59元/个，价格偏低主要受需求偏弱及政策影响。2025年4月，全国绿证单独交易3201万个，交易平均价格为2.31元/个，环比增长63.24%，不同生产年对应绿证价格环比均有上行。
　　CCER：方法学扩容中，预计市场活跃度将持续扩大
　　2023年10月以来CCER进展加速。2023年10月生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》及4项方法学，2024年6月，国家市场监管总局发布第一批温室气体自愿减排项目审定与减排量核查机构，相关企业可开始走申报流程；2025年1月发布2项新方法学正式稿。2025年以来价格略有下行，预计未来碳配额、绿证、CCER价格相互锚定。
　　投资策略：双碳战略加速推进，环保氢能大有可为
　　时值“十四五”收官之年，碳市场建设加速推进中；国务院发文加快构建碳排放双控制度体系，明确碳排放强度将为“十五五”约束性指标；近期提出推动全国碳排放权交易市场逐步由强度控制转向配额总量控制；钢铁、水泥、铝冶炼行业已纳入碳市场，2025年底为首个清缴期限；绿证核发基本实现全覆盖。垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、永兴股份、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境等）、碳监测检测、CCUS、氢能、电动环卫车、再生资源（金属资源化、生物柴油、废酒糟、再生塑料等）方向预计受益。
　　风险提示
　　1、政策推进进度低于预期；2、项目推进低于预期。