黄金：非农数据超预期；白银：金银比修复，白银补涨
　　强弱分析：黄金中性、白银偏强
　　价格区间：740-790元/克、8500-9000元/千克
　　◆本周伦敦金回升1.9%，伦敦银回升9.39%。金银比从前周的99.4回落至91.4，10年期TIPS回升至2.2%，10年期名义利率回升至4.51%（2年期4.04%），美元指数录得99.2。
　　◆本周comex白银暴涨，明显上破35美元/盎司关键阻力位。此次上行驱动不明显，更多受到资金层面影响：通胀预期方面有所回升但并非明确的上行周期，白银实际需求亦受到光伏拖累，唯一驱动是黄金价格上涨告一段落后流动性换场，集中涌向白银、铂钯等其他贵金属交易比价修复，尤其海外资金坚持空金银比，目前已经回到95以内。此外，价格突破前期高点后量化趋势跟踪资金涌入放大白银涨幅，颇似2024年2月黄金突破2000的技术形态。我们认为目前白银的上涨难言结束，在下一个风险事件到来破除白银价格趋势前，白银可能维持偏强态势，继续修复比价。
　　◆另外，本周ADP数据大幅低于预期，但周五公布的非农就业数据依旧维持韧性，新增人数13.9万人，失业率维持4.2%，薪资同比和环比均出现回升，代表至少偏向后周期的就业数据反馈依旧良好，市场也随机进入risk on的状态，利率美元回弹，黄金明显回落。我们对黄金的观点不变，黄金作为长期趋势依旧上行的资产，我们多次提出此次调整不看深，一旦出现新的驱动，长线资金便更容易重新入场黄金，抬升底部支撑。然而总的来说我们认为目前黄金的驱动与此前关税矛盾相比较弱，黄金整体或仍然呈现震荡格局，前期高点暂难突破，且周度级别看黄金回落，区间维持3200-3400美元/盎司。