报告导读：
　　沪镍基本面：镍矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端现实去库但远端供应预期饱满。首先，矿端托底逻辑短线未改，印尼部分园区的6月镍矿溢价确定，边际较5月持平，市场关于印尼配额增加的消息影响矿端预期，同时，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，而且往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，市场对矿端的担忧预期有所降温。从冶炼端来看，补库需求导致全球显性累库不及预期，但整体库存偏高，且中期仍有较多潜在供应释放的预期，镍价或仍存在“去估值-去产量”的压力，从而限制镍价的上方弹性。同时，由于不锈钢减产负反馈向供应端传导，六月减产加剧或对镍铁施压，镍铁边际重新回到过剩与累库格局。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。因此，整体而言，镍价或受到现实与预期的多空博弈，短线或延续震荡运行，若长线矿端逻辑松动，那么镍价可能存在交易精炼镍“去估值-去产量”压力的逻辑。
　　不锈钢基本面：负反馈与库存压力施压短线，成本端限制下方弹性，六月减产增加缓和远端预期压力，预计钢价短线区间震荡。供应端，中联金不锈钢6月排产323.9万吨，同/环比-1%/-5%，累计同比增速下滑至4%；印尼两家不锈钢边际减产，6月印尼排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或在6月下滑至近-28%，总供应（产量+进口）增速或下调至2.2%左右。就需求侧而言，短线淡季叠加前期高排产消化压力，钢价上方弹性受限，关税缓和后的压力释放并未很明显，考虑到中美贸易壁垒对不锈钢出口的直接影响较小，但对终端制品的出口存在冲击，从而会间接传导至不锈钢的内需，按照美国年消费量，以及终端各板块出口比重推演，我们对需求增速预期在2%-3%左右。若减产在6-7月如期，那么远端过剩压力或有一定的缓和。不过，由于上游供应弹性明显高于下游，钢价或难以出现较大修复。就成本而言，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，但印尼矿端对镍铁仍有短线支撑，从而托底不锈钢成本。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存减少1789吨至38000吨。其中，仓单库存减少900吨至21157吨；现货库存减少889吨至11073吨，保税区库存持平至5770吨。LME镍库存增加726吨至200106吨。
　　2）有色网5月底镍铁库存31462吨，同/环比+59%/+6%，库存压力边际增加。
　　3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1122258吨，周环比增2.06%。其中，冷轧不锈钢库存622725吨，周环比增0.8%。热轧不锈钢库存499533吨，周环比增3.67%。300系方面，不锈钢库存680552吨，周环比增1.71%。其中，冷轧不锈钢库存414044吨，周环比增0.43%。
　　4）中国港口镍矿库存减少29.02万湿吨至696.86万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿321.84万湿吨，中高品位镍矿375.02万湿吨。
　　市场消息：
　　1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
　　2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。
　　3）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNew Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。
　　4）据期货日报，2月3日菲律宾媒体报道议会正在讨论通过一项禁止镍矿出口的法案，该法案正处于两院委员审议阶段，一旦签署成为法律，将在5年后生效。5月9日市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但真实性以及禁令开始时间仍有待考验。
　　5）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。