交付量稳健增长，综合毛利率创历史新高，净亏损持续收窄，在手现金储备稳步提升。2025Q1小鹏交付新车94,008辆，同比增长330.8%；实现营业收入158.1亿元，同比增长141.5%；综合毛利率为15.6%，环比24Q4提升1.2个百分点，创历史新高。分业务板块来看，汽车销售收入143.7亿元，同比增长159.2%，得益于销量增长带动的整车成本降低及规模效应，公司汽车销售毛利率为10.5%，环比改善0.5个百分点。此外，得益于技术研发服务收入提升及具备较高毛利率、保养及维修服务毛利率增加，公司25Q1服务及其他毛利率进一步提升至66.4%。25Q1小鹏汽车普通股股东应占净亏损为6.6亿元（非公认会计原则为4.3亿元），亏损额持续收窄。截至25Q1末，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款452.8亿元，环比增加33.2亿元。小鹏汽车实体销售网络共有690间门店，覆盖223个城市；小鹏自营充电站网络达2115座充电站，包括1089座小鹏S4及S5超快充站。根据公司指引，预计2025Q3交付量在102,000至108,000辆，同比增长237.7%至257.5%；营业收入在175至187亿元，同比增长115.7%至130.5%。
　　MONAM03升级上市，产品力及性价比突出，G7及全新P7蓄势待发，看好新产品带动公司订单及交付量再上新台阶。5月28日，小鹏MONAM03升级上市，并重磅加推4款全新版型，官方指导价为11.98—13.98万元。小鹏MONAM03 Max搭载图灵AI智能辅助驾驶，全球首次在15万内实现满血版智能辅助驾驶，上市仅1小时，大定突破12,566台，其中Max版订单占比83%。此外，小鹏重磅新车G7及全新P7正蓄势待发，两款新车将在三季度开始上量，带动公司交付量进一步向上攀升。
　　出口进程持续加速，海外销量持续高增。2024年，小鹏在海外市场表现优秀，在中国新势力品牌中出口量排名第一，产品累计进入30个国家和地区，海外门店数量达到150家。根据中汽协数据，2024年小鹏汽车出口销量达到2.30万台。2025年1-4月，小鹏累计出口量达到1.13万台，同比增长330%，其中G6/G9/X9出口销量分别达到0.75/0.19/0.17万台。到2025年底，小鹏计划进入60个国家和地区，建设超300个海外服务网点，出口量有望持续高增。
　　我们的观点：公司定位中高端大众市场，智能化技术领先，新车型产品力持续提升，有望带动公司销售规模及盈利能力持续提升，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为896.12、1253.55、1537.34亿元，公司当前股价（2025/6/5收盘价）对应2025/2026年PS分别为1.54x/1.10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品需求不及预期；智能化技术落地不及预期；行业竞争加剧。