投资要点：
　　5月理财规模小幅增长。我们测算，截至2025年5月末，理财规模合计31.5万亿元，较上年末增加1.58万亿元，较上月末增加0.19万亿元。2025年1月理财规模增量0.17万亿，2月增量0.13万亿，3月则下降1.11万亿，4月大增2.2万亿。5月理财规模增长了0.19万亿元，超过2021-2024年的5月0.08万亿的平均增量。2021-2024年的6月理财规模平均增量-1.12万亿，6月理财规模可能季节性明显下降，存款利率下调会促进理财规模增长，7月理财规模有望大幅增长。
　　 2025年前5个月四大行理财公司理财规模增长一般，部分股份行增幅较高。截至2025年5月末，理财规模前三的机构为：招银理财、兴银理财和信银理财。截至2025年5月末，除建信理财之外，其他大行理财公司的理财规模较年初均有所增长；4月份四大行理财公司的理财规模均明显增长，5月增幅则放缓。股份行理财公司来看，截至2025年5月末，恒丰理财的理财规模较年初增幅达25.5%；渤银理财次之，增幅达21.2%；民生理财位居第三，增幅达19.1%；光大理财位居第四，增幅达14.5%。城农商行理财公司之中，苏银理财持续领跑，理财规模位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位，宁银理财的理财规模增幅突出。
　　 5月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率环比回落。2025年5月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准下限为2.28%。由于债券收益率处于历史低位及高等级信用债收益率普遍低于2%，2025年新发理财产品平均业绩比较基准下限可能走向2.0%。截至6月1日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.38%，货币基金为1.27%。5月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率3.01%，较上月小幅回落。由于信用债收益率处于历史低位且高等级信用债收益率普遍低于2%，后续固收类理财收益率或降至2%左右。
　　债市震荡，机会不多，建议关注收益率2%以上的信用债。当前，我们对超长利率债偏空，降准降息已经落地，长债利好或已出尽。美对华关税可能进一步下调，经济有望企稳。2025年5月主要银行长期限定期存款利率降幅较大，对信用债利好。尽管理财估值整改使得理财倾向于配短债，但存款利率下调将提升信用债相对于同业定期的性价比，此外，央行短期宽松使得资金利率偏低。存款利率下调将促进理财规模增长，7月理财规模可能明显增长，使得信用利差进一步压缩。我们建议关注收益率2%以上的5Y信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩。2025年债市投资需如履薄冰。
　　风险提示：美对华关税可能下调，出口或超预期，引发债市调整；监管政策超预期；股市可能大幅走强等。