月转债展望：关注结构性机会
　　5月关税冲突阶段性缓和，权益走出冲高后缩量震荡行情，万得全A指数月度收涨2.4%。5月上旬关税冲突超预期缓和，推动了权益市场上半月的阶段性行情。随着利好被市场定价，业绩和政策真空期下，科技板块催化不足，一定程度压制了市场风险偏好，市场成交额震荡走低。与此同时，创新药迎来密集利好，港股泡泡玛特大涨，5月下半旬创新药、新消费接力科技成为市场的新主线。站在当前时点，我们看好权益中长期机会，但6月重点在于把握结构性行情。关注近期诸多利好催化的创新药板块，受益海外地缘冲突的军工板块以及新消费板块。后续全面行情的启动，还需关注国内政策的进一步释放，科技板块的重大突破以及当前新消费、创新药行情的外延扩散。
　　对应到转债来看，当前市场百元平价溢价率25.1%，处于18/21年以来76.8%/61.0%分位数水平，已处于历史相对高位。科技方向调整，新消费、创新药行情接力下，受制于转债正股结构中消费、创新药占比不高的限制，估值继续拉升存在一定的制约，6月建议关注结构性机会。1）新消费方向：建议关注珀莱转债（美护）、风语转债（传媒）、李子转债（食饮）；2）创新药：关注创新药行情向医药板块扩散的行情机会，建议关注华海转债（化学制药）、楚天转债（医疗设备）；3）受益海外地缘冲突的军工方向，建议关注天箭转债（航天装备）、广联转债（航空装备）。最后，资产重组方向转债也值得重点关注。
　　5月市场回顾：权益方面，5月关税冲突有所缓和，权益市场冲高后缩量震荡，万得全A月度上涨2.4%。行业表现上，受益印巴冲突事件催化，军工板块涨幅居前。医药板块受益于创新药利好，同样表现不俗。转债端，5月转债估值变动不大；5月中证转债指数上涨1.8%，相对跑输权益；行业结构上，个券行情拉动下，传媒、美护板块转债涨幅居前。个券方面，利民转债（供给催化）、雪榕转债（资产重组）、中旗转债（资产重组）领涨。
　　转债估值：截至5月31日，转债市场百元平价溢价率25.1%，较4月末下降0.2pp，处于2018年、2021年以来76.8%和60.9%分位数水平；不同平价40 /60 /80 /90 /110 /120 /130元对应转股溢价率分别为165.6%、86.4%、47.7%、35.0%、17.1%、10.6%和5.2%，较4月末分别变动+5.6pp、+2.8pp、+1.1pp、+0.4pp、-0.7pp、-1.1pp和-1.6pp。
　　转债供需：供给端，5月转债供给季节性下降；截至5月31日，单月新发1支转债，合计规模3.28亿元。4支转债（待发规模27.6亿元）取得证监会注册批准，新增5个董事会预案。需求端，可转债ETF 5月份额继续下滑；截至5月30日，单月份额下滑1.50亿份至28.30亿份，流通规模下降12.03亿元至340.17亿元。
　　条款跟踪：截至5月31日，7支转债可能强赎，10支可能下修，6支提议下修；5月4支确认强赎，10支不强赎，6支确认下修，44支不下修。
　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。