投资要点：
　　20250526-20250530，本期A股电力指数持平，截至5月30日PE（ TTM）估值17.4x；A股燃气板块指数-0.22%，截至5月30日PETTM）估值15.1x。A股电力指数持平，其细分子板块火电、水电、新能源发电变化幅度分别为-0.12%、-0.82%、+1.28%。A股燃气板块指数-0.22%。
　　本期火电组合：华能国际+建投能源+华电国际+大唐发电+皖能电力+申能股份
　　本期清洁电力组合：长江电力+川投能源+国投电力+华能水电+中国核电
　　本期燃气组合：新奥股份+九丰能源
　　电力行业新闻：1）两部委推动绿电直连，新能源自用不低于60%、上网不高于20%，按规缴费。国家发展改革委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳。项目应按照“以荷定源”原则，项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，占总用电量的比例应不低于30%，并不断提高自发自用比例，2030年前不低于35%。上网电量占总可用发电量的比例上限由各省级能源主管部门结合实际确定，一般不超过20%。绿电直连项目应按国务院价格、财政主管部门相关规定缴纳输配电费、系统运行费用、政策性交叉补贴、政府性基金及附加等费用。各地不得违反国家规定减免有关费用。2）蒙东电网正式发布136号文配套承接文件。内蒙古自治区发展改革委、能源局发布关于印发《深化蒙东电网新能源上网电价市场化改革实施方案》的通知。对于存量项目：衔接目前具有保障性质的上网电量规模确定，保持该部分电量收益基本稳定；分布式光伏、分散式风电、扶贫光伏等项目的实际上网电量，现货市场连续运行前，带补贴集中式风电、带补贴集中式光伏、风电供热试点项目、风电特许权项目继续按照790小时、635小时、1900小时、1900小时对应的电量安排，现货市场连续运行后，带补贴集中式风电、带补贴集中式光伏、风电供热试点项目、风电特许权项目分别按照380小时、420小时、760小时、720小时对应的电量安排。纳入机制的电量机制电价为蒙东煤电基准价0.3035元/千瓦时）。对于增量项目：为促进集中式、分布式分散式）等各类新能源项目公平参与市场，进一步深化上网电价市场化改革，衔接现行电力交易政策，暂不安排新增纳入机制的电量。
　　电力行业高频数据跟踪：煤价：截至2025年5月30日，秦皇岛港动力煤市场价Q5500）为620元/吨，相比5月23日环比持平，广州港印尼Q5500）、澳洲烟煤Q5500）到港价格分别为684.60元/吨、705.53元/吨，相比5月23日环比-0.99%、持平。库存：截至2025年5月31日，秦皇岛港动力煤库存673万吨，相比5月24日环比6.8%，同比+41.7%。水库流量：5月31日，三峡水库当日入库流量1.10万立方米/秒，同比-14.06%；三峡水库当日出库流量1.21万立方米/秒，同比-33.15%。自2025年1月1日以来，三峡水库日均入库流量0.75万立方米/秒，同比-5.33%；三峡水库日均出库流量0.89万立方米/秒，同比-3.07%。光伏产业链价格：截至2025年5月30日，国内单晶光伏组件perc，310W）市场价格为0.67元/瓦，相比5月23日环比持平。截至5月28日，国产多晶硅料价格市场均价为4.28美元/千克，相较5月21日环比0.23%。储能成本：截至5月30日，国产磷酸铁锂价格为3.15万元/吨，同比-25.53%，相较5月23日环比持平。
　　燃气行业数据跟踪：截至5月30日，上海石油天然气LNG出厂价格全国指数4419元/吨，较5月23日下跌1.12%。国产气方面，截至5月30日，液厂平均出厂价4181元/吨，较5月23日下跌1.23%。进口气方面，LNG接收站平均出厂价5009元/吨，较5月23日下跌0.09%。
　　燃气行业新闻：国家发展改革委发布2025年4月份全国天然气运行快报。据快报统计，2025年4月，全国天然气表观消费量347.3亿立方米，同比下降2%。1-4月，全国天然气表观消费量1404.6亿立方米，同比下降2.2%。
　　投资建议：
　　电力行业：1）火电：关注各省月度电价情况及成本端煤价下降弹性，推荐具备雄厚资产体量的火电央企平台华电国际、华能国际、大唐发电、国电电力；推荐业绩趋稳的地方火电企业皖能电力、申能股份、浙能电力；推荐高盈利水平且具备高分红属性的内蒙华电；2）水电：推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电；3）核电：推荐中国核电，关注中国广核。
　　燃气行业：推荐新奥股份，关注新奥能源、昆仑能源、香港中华煤气、九丰能源、华润燃气。
　　风险提示：风电光伏装机成本上行风险，电价波动风险，电源利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动，来水情况不及预期、新能源补贴支付进度不及预期