基钦周期下行，海外资产配置进入防御模式
　　截至2025年5月，全球基钦周期或已经进入下行期。从各大类资产主成分因子的走势来看：1）全球股票同比序列自去年4季度开启下行，未来全球股票资产或许会进入高波动状态，获取收益难度明显加大。2）全球商品的走势与股票相似，但商品本轮周期略晚于股票，基钦周期下行期全球经济相对偏弱，因此多数商品价格可能会继续维持弱势震荡。3）全球外汇（美元空头方向）出现一定程度的反复，走势受政策影响可能较大。4）随着基钦周期下行，利率偏弱可能是大概率事件，但不同国家之间可能会出现差别，尤其美国面临财政和通胀的约束，利率下行或许并不顺畅。
　　美股：可能面临三周期共振下行，预防未来可能出现的流动性危机
　　标普500指数目前42个月周期（基钦周期）和100个月周期（朱格拉周期）处于下行状态，200个月周期（库兹涅茨周期）处于底部。另外2022年以来，全球资产相关性特征发生改变、通胀问题长期化、美国债务约束逐渐显现，大概率进入康波下行阶段，因此美股面临基钦周期下行、朱格拉周期下行和康波周期下行三周期共振的局面。历史上多周期下行带来的市场回撤容易出现流动性危机，如何在流动性危机中寻求避险资产或许是下半年配置需要重点关注的问题。
　　A股：震荡中把握结构性机会，红利+成长哑铃型配置攻守兼备
　　今年以来A股强势板块轮动速度较快，市场缺乏持续的交易主线。把握结构性机会变得更为重要。建议保持红利+成长哑铃型配置策略，一方面保留红利底仓应对市场不确定性，另一方面配置弹性较大的科技成长类进攻板块，同时也可适度关注消费板块的政策性博弈机会。目前科技成长类板块是中美博弈背景下政策持续发力的领域，如果未来政策或基本面数据超预期，科技成长类进攻板块或弹性更大；反之，如果不及预期，则红利板块防御性高且能获取稳定现金流。红利+成长的搭配或能够帮助投资者在攻防转换中游刃有余。
　　黄金：重视黄金配置价值，逢低布局捕捉长期趋势
　　黄金投资是全球央行和普通投资者在应对康波下行带来的财政问题时的较优选择，黄金是天然的货币，其稳定的价值不因政治因素而改变。在目前全球贸易前景和财政前景愈发不确定的情境下，黄金的长期配置价值将更加凸显。当然，由于黄金上涨势头较好，吸引了更多的投资资金，今年以来，通过黄金ETF投资黄金的资金明显增加，使得投资需求和价格进入了正反馈的螺旋，黄金价格有自我加强的趋势，这使得今年黄金投资的波动相比去年会有所加大。因此，逢低布局可能是更优策略。
　　美债：美国财政赤字对美债形成约束，长端美债利率下行空间有限
　　目前美债投资存在两个核心约束，一个是美国财政问题，另一个是通胀问题。目前更为显性的是美国财政问题，由于美国财政赤字下降概率较低，可预见未来会出现较大规模的国债发行，这将大概率促使长债利率上行。而美债是全球资产配置的基准资产，美债利率上行也容易引起其他市场（例如股市、汇市）的波动，这是未来半年海外市场的一个主要风险来源。另一方面，美债的投资者结构也在悄然发生着变化。海外官方机构、养老基金等战略投资者在减少美债上的投资，美债持有人结构的变化实际上增加了美债市场的不稳定性。
　　风险提示：本文对各类资产价格变化的判断均基于年度视角给出，短期投资者情绪波动或政策冲击引起的相对高频的市场变化，需结合其他方法进行预测。另外，周期规律是基于历史数据总结得到，未来可能存在失效风险。