各地2025年第一季度经济、财政和融资数据相继公布，数据的背后是其发展中的不同特点，江苏、广东和甘肃是其中的三个典型。
　　江苏：化债。作为中国的经济大省之一，江苏在2025年第一季度继续表现出强劲的经济增长，GDP增速保持在全国前列。社融增量显著，而结构上城投债和非标融资有所减少，反映出江苏在优化融资结构和控制债务风险方面的积极努力。
　　广东：调整。广东一直是中国经济增长的领头羊，自去年以来，广东经济受到多重考验，特别是随着全球贸易日益增长的不确定性，2025年第一季度其经济增速等各项指标均处于低位，社融同比少增，显示出一定的经济结构调整压力。
　　甘肃：转型。甘肃作为中国西部的重债省份之一，2025年第一季度的经济表现突出，经济增速位列全国第三位，工业增加值、固定资产投资以及进出口等重要指标也均位于全国前列，显示出较强的增长势头，显示出转型和化债的积极成效。社融数据表现良好，结构优化，非标融资减少，在控制债务风险和促进经济健康发展方面取得了一定进展。
　　在化债的背景下，2025年一季度重点省（直辖市、自治区）在整体社融及各个分项上表现均弱于非重点省（直辖市、自治区）。从社融数据看，一线融资扩张，经济大省融资需求相对旺盛，社融增量靠前。从结构上来看，政府债券方面，2025年Q1各省政府债券扩张，仅安徽省同比少增。企业债券的分项来看，全国各省（直辖市、自治区）企业债券融资整体收缩。截至2025年5月19日，12个重点省（直辖市、自治区）企业债券净融资同比减少190亿元，非重点省（直辖市、自治区）企业债券净融资同比减少5819亿元。非标融资方面，14个省（直辖市、自治区）非标融资为负，重点省（直辖市、自治区）压缩更为明显，12个省份重点省（直辖市、自治区）非标融资-503亿元，19个非重点省（直辖市、自治区）非标融资4219亿元。单个省份（直辖市、自治区）来看，甘肃和北京非标压缩最为明显。
　　经济分化不完全受债务影响。非重债省（直辖市、自治区）整体表现优于重债省（直辖市、自治区），但内部省（直辖市、自治区）间分化较大。甘肃作为重债省（自治区）之一，经济增速位列全国第三，而山西、海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）第一季度经济增速却在全国处于后列。
　　重债省（直辖市、自治区）投资增速（平均9.5%）整体高于非重债省（直辖市、自治区）的投资增速（平均7.0%），内部表现也有所分化。所有重债省投资增速均为正，部分重债省（直辖市、自治区）全年投资增速亮眼，内蒙古第一季度投资增速20.0%。而云南、重庆等重债省（直辖市、自治区）投资处于较低增速水平。非重点省（直辖市、自治区）中西藏、北京、新疆增速均在20%及以上，但海南、广东等非重债省（直辖市、自治区）投资增速为负。
　　一线消费表现继续相对较弱。高城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）城镇居民可支配收入增速相对较慢，北京、天津和广东位居后十名之列，低城镇居民可支配收入省（直辖市、自治区）增速较快。消费同样如此，北京上海社零和居民消费排名均在后几位，且社零增速为负。在工业方面，31个省（直辖市、自治区）中有18个省（直辖市、自治区）工业企业利润同比上涨，但部分资源性省（直辖市、自治区）工业企业盈利下滑严重，其中下滑排名前三的为山西同比下跌49.6%，黑龙江同比下跌33.3%，吉林同比下跌24.8%。此外，北京、内蒙古、广东、安徽、青海、新疆、陕西、宁夏等地，企业盈利跌速均在10%以上。18个工业企业利润上涨的省（直辖市、自治区）中，西藏增速最高，同比上涨107.6%，另外河北、广西、河南、贵州、海南同比增速超过20%。
　　2025年第一季度各地财政收支增速分化，各地区财税走势整体偏缓，财政支出有所提速。重点省（直辖市、自治区）的一般公共预算支出增速整体低于非重点省（直辖市、自治区），收入增速整体高于非重点省（直辖市、自治区）。土地市场依旧承压，全国30个地区的土地市场中，有15个省（直辖市、自治区）成交额实现同比增长，8个省（直辖市、自治区）成交面积同比增长，或主要由于一二线供应优质地块，可持续性仍有待观察。
　　风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。