近期，各城投平台相继公布2024年报。2023年7月中央政治局会议提出了“一揽子化债方案”以来，2024年11月，十四届全国人大常委会通过“十万亿”化债资金。化债大背景下，城投平台有何变化？截至5月16日，公开财报数据的城投平台共3051家，我们通过对2024年报负债端和资产端的讨论，分析化债之年城投的主要特征。
　　从负债端来看，化债成效非常显著：
　　成效一：债务增速显著放缓，化债重点地区债务负增长。2024年，2024年城投有息负债规模从2023年底的62.40万亿元增长至64.83万亿元，增长3.90%，显著低于上一年12.4%的增速，为近年来首次低于10%，2024年城投有息债务净增量只有2.4万亿左右，显著低于上一年6万亿以上的增量，化债成效明显。分地区来看，重点地区和非重点地区城投有息债务增速分化，2024年重点地区债务同比-0.36%，债务总量压缩，而非重点地区同比为4.94%。在重点地区中，重庆、内蒙古、贵州、青海、辽宁、黑龙江、天津均出现了不同程度的债务缩减。
　　成效二：债务结构优化，随着债务置换推进，贷款占比显著提升，而非标和债券占比明显压降。2024年末，城投有息债务中，银行贷款占总比58.94%，债券占比为20.17%，非标的占比为20.89%，较上一年分别提高1.67个百分点、降低0.34个百分点、降低1.34个百分点，在“一揽子化债方案”下，城投债券和非标融资均受限，相应新增融资主要向银行贷款转移。分别来看，2024年，银行贷款和债券融资增速分别降至6.94%和2.20%，相较2023年的15.34%和12.17%均明显回落，非标融资增速则从4.58%降至-2.35%。
　　成效三：期限结构改善，短期债务减少。2024年各地城投短期有息债务为18.16万亿元，比2023年下降9393.8亿元，短债占比基本保持平稳。分地区看，不少重点化债地区的债务期限结构改善，其中青海省的短期债务占比下降近14.28%，天津与云南分别也下降了8.03%和3.29%，短期偿债压力有所缓解。黑龙江与宁夏短债占比则均上升8%以上，债务期限短期化。
　　成效四：融资成本持续走低，部分重点地区融资成本下降更为明显。在化债过程中，高成本非标融资渠道受阻，债券融资成本大幅下滑，而新增银行贷款成本下滑、且各地普遍开展债务置换，因此2024年城投综合融资成本明显下滑，从2023年的5.08%降至4.89%。分地区来看，重点地区融资成本下滑更为明显。从融资成本的变化来看，青海、黑龙江、内蒙古的平均成本降幅最大，在100bp以上，其次重庆、贵州、新疆的平均成本下降在50-100bp之间。
　　城投债务风险有所缓解，但整体城投融资功能依然较弱，城投资产状况依然有待改善。
　　“一揽子化债”实施以来，城投融资依然偏紧。城投公开债净融资持续偏紧，以同花顺口径城投债净融资来看，2023年10月以来，多数月份城投债净融资为负，虽然目前各地持续推进“退平台”计划，但对于“退平台”后的企业融资并未明显放松，表明本轮政策定力较强。
　　城投资产规模增速放缓，资产进一步向头部平台集中。2024年城投平台的整体资产规模为189.30万亿元，同比增长5.04%，资产增速逐年下滑。其中资产规模1000亿以上、500-1000亿、300-500亿、100-300亿和100亿以下的城投平台资产相比于2023年的增长率分别为8.92%、2.99%、4.21%，-4.13%和6.22%，城投资产规模的集中现象尤为显著。
　　货币资金规模收缩，货币资金占比继续下滑。2024年末，城投平台整体货币资金为7.20万亿元，较2023年末有所下滑，同比-9.38%，显示出在融资政策收紧、地方财力承压环境下，城投账面货币资金收紧的趋势。从占比来看，2024年末，城投平台的货币资金在总资产中的占比为4.7%，相较2023年的5.5%进一步下滑。
　　土地市场遇冷，存货规模增速走低，存货占比有所下降。2019年以来，城投平台存货规模的增速不断下滑。2024年，城投平台存货规模增长率仅为3.25%。随着城投平台平均存货增速回落，存货占总资产的比重由28.14%小幅下降至27.64%，土地市场持续低迷、经济增速放缓、城投融资受限的背景下，城投平台拿地和土地开发也更加谨慎。
　　风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期；数据或有遗漏。