投资要点:
　　动力煤来看，本周（5月23日-5月30日）港口库存加速去化，港口煤价611元/吨，实现自5月21日以来十日价格持稳，港口情绪好转带动矿端拉运提升，坑口煤价本周环比上涨（山西、内蒙古、陕西本周坑口价格环比提升8元/吨、10元/吨、1元/吨）。具体来看，生产端，本周主产区供应小幅下降，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降0.11pct，主要系部分煤矿因完成月度生产任务而停产或减产以及部分煤矿受环保要求或工作面交替影响所致。运输端，本周发运量小幅提升，大秦线日均发运量周环比增加2.8万吨，呼铁局日均批车数周环比增加4列。进口端，印尼煤方面，印尼煤较国内煤仍不具有价格优势，且印尼煤矿外销售压力不大，价格仍然具备韧性。澳煤方面同样不具性价比，且近期由于洪水导致部分煤矿宣布不可抗力而推迟装运期，澳煤5500卡报价略上涨，整体看进口约束依旧在。港口调入方面，随着发运环比提升，本周港口日均调入量环比增加7.9万吨。需求端，5月28日沿海与内地电厂日耗周环比分别下降17.9/30.0万吨，主要系近日雨水天气扰动下，气温并未明显上涨影响，但旺季提升的预期保持不变，且目前电厂库存同比处于较低水平（2025年5月28日沿海+内陆25省电厂库存11647.5万吨，较2024年同期低353.9万吨），后续在旺季带动下电厂补库动能较强，对价格将形成有利支撑。非电需求端，从周度数据来看，依然是保持高位但呈现下降趋势，水泥开工率截至5月22日环比下降0.17pct，铁水产量本周环比下降1.68万吨，化工耗煤本周环比持平，不过本周冶金化工等非电终端有阶段性补库，对需求提供一定支撑，本周港口日均调出环比增加15.1万吨。港口库存端，本周北方港口库存周环比下降155.40万吨，去化幅度进一步提升（上周去化41万吨）。整体来看，生产与进口稳中有降，火电需求稳中待升且非电需求阶段性补库拉动下，本周港口库存加速去化，港口煤价继续持稳，坑口煤价环比上升。后续关注迎峰度夏下气温与电厂日耗的上升情况、港口库存去化情况，以及南方雨季来临水电发电情况等。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周供应有所收缩，样本煤矿（5/22-5/29）产能利用率环比下降0.72pct，主要系库存较高顶仓压力加大下停产限产的煤矿增多以及部分煤矿更换工作面等因素所致。进口端蒙煤供应略有提升，本周蒙煤甘其毛都口岸平均通关量为933车（七日平均值），周环比上升96车，澳煤供应受限下与国内煤价相比倒挂幅度再度扩大。需求端本周压力加大，铁水日均产量加速下滑，本周环比降低1.68万吨，焦化厂在焦炭二轮降价落地后利润缩减，对原材料暂缓采购。库存方面，需求压力加大下，焦煤生产企业库存周环比提升29.45万吨。整体来看，供给端焦煤生产下滑但蒙煤进口提升，需求端铁水产量加速下降、焦企盈利下降下原材料补库放缓，需求压力加大下焦煤库存提升，整体延续供需宽松格局，同时6月焦炭仍有提降预期，预计焦煤价格短期仍维持震荡偏弱。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率环比提升0.13pct至76.19%。需求端季节性回落，正如前文所述，铁水产量下滑、下游观望情绪较浓、钢厂原料采购以控量为主，部分焦企出货放缓，本周焦炭库存环比提升。展望后续，需求淡季下焦炭宽松仍将维持，且成本端焦煤价格未稳，短期预计焦炭价格维持震荡偏弱趋势。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时近期国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。