2025年1-4月回顾:供需失衡导致价格回落
　　2024年12月以来，伴随着暖冬带来的需求缺失，需求旺季不旺，叠加2O24年11-12月进口煤创新高的进口及年后产量的快速恢复，导致煤炭行业供需失衡加剧，价格大幅下跌，已经降至近年来的低位，同时也引发了市场对于煤炭行业前景的悲观判断。
　　成本支撑煤价底部，2015年情景难再现
　　我们认为市场担忧煤炭重回20142015年，但我们认为行业再难现当年境遇，煤炭行业全行业基本进入亏损境遇的核心原因来自于资金面压力的囚徒困境，而当下行业通过近年来的盈利爆发已经转变为低负债现金牛高分红的特征，供给侧改革出清中后部产能，央国企已经占据绝对主导地位，并且政策监管也更为多样化，供给格局焕然一新。另外我们从财务和固定资产投资的角度看，2015年至今煤炭成本提升明显且较为刚性。按照成本测算，620元/吨或成为一个相对台理的行业底部支撑。
　　展望后市:守得明月见日开,当下就是基本面拐点
　　展望后市，我们已经观察到进口煤量在3-4月已经呈现明显同比下滑，国内产量虽然同比增长但环比24Q4基本保持稳定，总供给稳中有降。需求端，非电/炫月开始需求已然呈现改善，在当前贸易冲突缓和背景下，出口的快速恢复有望支撑非电在淡季甚至H2的需求﹔而暖冬天气延续带来的是全国225年气温有望明显高于历史同期,电煤需求将正式切换迎峰度夏旺季,扭转供需格局。
　　投资建议:不确定寻找确定性,聚焦确定性红利龙头
　　我们在2025年年度策略《不确定中寻找确定性》研判了进入2025年夏季后，板块基本面不确定性风险有望消除，当前板块下行风险基本探明，基本面有望从5月底确定性回升，并且4-5月的压力位可能也是未来几年压力最大的时刻。以当25Q1悲观业绩年化看，板块头部企业年化对应股息率均超过4.5%。并且随着5月底煤价开启上升通道，盈利有望改善，2025全年实际盈利有望高于Q1年化值。推荐龙头企业中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源;继续推荐晋控煤业、电投能源、新集能源。
　　 风险提示:宏观经济增长不及预期;进口煤大规模进入;供给超预期释放。