行业观察：需求修复预期渐强，坑口煤价开始反弹。本周港口动力煤煤价维稳，而产地动力煤价开始反弹。截至5月30日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)476.0元/吨，相比于上周上涨32.0元/吨，周环比增加7.2%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价490.0元/吨，相比于上周上涨90.0元/吨，周环比增加22.5%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价485.9元/吨，相比于上周上涨30.9元/吨，周环比增加6.8%。坑口煤价反弹的主要原因为近期煤炭需求修复预期渐强且月末产地供给有所收缩。需求端：“迎峰度夏”与“抢出口”窗口期共同支撑近期煤炭需求复苏：1）随着“迎峰度夏”用电高峰期的临近，部分终端用户将启动季节性煤炭储备工作，采购节奏有望逐步提速。根据中国煤炭市场网消息，电厂电力机组开机率将陆续提升，相关部门要求电厂进行补库，部分电厂招标价上浮10元/吨。政策的引导使得电厂积极采购煤炭，增加了市场需求。2）关税问题缓和，外贸订单回升，沿海地区抢出口，非电行业需求改善，也在一定程度上对非电用煤形成支撑。供应端：月末产地供给收紧叠加煤炭进口收缩，供需宽松压力有望边际缓和：1）部分中小矿完成月度产量任务后陆续暂停产销，煤炭产量略有收紧，有助于缓解供应过剩的局面。根据中国煤炭市场消息，榆林13家民营矿月底停产，产能收缩120万吨/月。2）煤炭进口持续收缩。中国煤炭资源网报道，海关总署最新数据显示，2025年4月份，中国动力煤进口量为2893.19万吨，同比下降15.66%，环比下降4.02%，连续第三个月同比下降，且降幅逐步扩大。库存端：港口去库有望加速：终端补库需求加强，环渤海港口拉运积极性提升，库存环比去化。截至5月30日，秦皇岛港煤炭库存675.0万吨，相比于上周下跌55.0万吨，周环比下降7.5%。此外，部分铁路为保障暑期运输而展开维修养护。根据央视新闻报道，“晋煤外运”重要通道侯月铁路及侯马北枢纽集中修施工拉开序幕。工作人员将对山西南部的这条铁路干线进行集中维修养护，全力迎接暑期运输。此次侯月铁路、侯马北枢纽集中修施工时间为5月20日至6月27日。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。随着天气转热，叠加进口煤价格优势减弱，迎峰度夏的储煤需求也将逐步释放，煤炭价格有望迎来触底反弹。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。催化①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇；催化②市值管理，国央企标的积极践行责任；催化③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善；催化④公募基金高质量行动方案发布，指数权重股有望迎来配置机遇；催化⑤迎峰度夏季节性旺季及抢出口订单增加，提振需求。
　　投资思路：价格寻底，布局右侧。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年5月30日，462家样本矿山动力煤日均产量578.70万吨，周环比下降0.94%，同比增长6.13%。需求方面，截至2025年5月29日，25省综合日耗煤451.70万吨，相比于上周减少52.20万吨，周环比下降10.36%，同比下降2.67%。截至5月30日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价616元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌275元/吨，年同比下降30.86%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌30元/吨。供应方面，截至2025年5月30日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.28万吨和51.77万吨，周环比分别-2.94%和-1.93%，同比分别0.83%和-11.25%。需求方面，截至2025年5月30日，247家钢企铁水日产为241.91万吨，周环比下降0.69%，同比增长2.58%。截至5月30日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1270元/吨，相比于上周下跌30元/吨，周环比下降2.31%，相比于去年同期下跌940元/吨，年同比减少42.53%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。