事项：
　　前言：《公募基金高质量发展行动方案》推出以来，对中国公募基金行业发展产生深远影响，作为资本市场最重要的机构投资者，未来“战胜基准”成为主动管理的重要使命和考核核心，本篇报告聚焦港股非A+H金融股配置，通过历史复盘，探索港股非A+H非银金融股获取超额的方法，力图为配置该板块的投资者跑赢基准提供策略支持。
　　重点梳理近年来走出强alpha的港股上市的非A+H非银金融股，寻找具备高alpha收益的个股。
　　评论：
　　港股非A+H金融股主动权益基金持仓概览
　　根据我们于2025年5月9日发布的报告《非银金融行业深度研究报告：公募基金业改革：利益一致性的全面平衡》，按规模加权的行业平均基准为：53%*沪深300+24%*中证800+6%*中证500+7%*中证港股通+8%*恒生指数+2%*中证700。粗略计算，平均基准中证港股通+恒生指数权重占比15.3%，对比2024年末主动权益基金（普通股票+偏股混合）配置港股的比例约14.7%。具体看港股非A+H金融股的情况：
　　港股非银金融历史行情复盘
　　以港股通非银指数（931024.CSI）来表征港股非银金融行情走势。该指数以保险行业为主，保险行业权重占比66%。当前34只成分股中，有15只仅在H股上市，其中包括香港交易所、友邦保险、众安在线、ESR、中国信达等公司。从港股市场结构来看，机构资金定价或更加明显，但同时也容易受到流动性等因素的影响。
　　相比于A股标的，港股通非银指数高股息特征更为明显。截至2025/5/29，港股通非银指数股息率4.53%，位于过去3/5年的93.8%/96.3%分位数；A股非银金融指数股息率为2.06%。估值水平方面，港股通非银指数PB估值较A股更低
　　分年度复盘：近3年走出强alpha的非A+H非银金融股
　　整体看，港股市场汇集了166家非A+H上市的稀缺非银金融标的。据此，我们探讨哪些港股上市的非A+H非银金融股，在历年行情中走出相对于中证港股通指数的超额收益。
　　胜率方面，近5年港股通中胜率（21年-25年有超额收益的次数/5）100%的标的包括：中国财险；80%胜率的标的包括：中国船舶租赁、德林控股、山高控股、中信金融资产。近5年非港股通中胜率80%的标的包括：耀才证券金融、宏利金融-S。
　　（一）2025年
　　整体看，2025年年初至今44个个股具备超额收益，占比27%，其中21-25年日均成交额在300万元以上的个股13只，其中港股通标的9只，非港股通标的4只。具体看：
　　港股通标的
　　易鑫集团+112.7%（超额收益，2025年数据截至2025/5/27，下同）：第三方汽车金融交易头部平台，基本面持续改善，2024年营收同比+47.9%，净利润同比+45.9%。金融科技业务高速发展，重视股东回报。
　　首程控股+31.7%：除主业基础设施资产管理外，公司逐步深入机器人领域布局。公司旗下的机器人产业发展基金已投资近20家机器人企业，打造“第二增长曲线”。
　　香港交易所+20.3%：港交所具备强稀缺性，业务多元化发展，业绩韧性强。随2025年春节后科技板块行情推动港股活跃度大幅上行，中概股回归+南向资金流入催化，港交所弹性强于大盘。
　　众安在线+16.4%：公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长。2025年1-4月，保费收入同比+13%。科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现，多指标全面改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，领先“科技力”助力COR边际改善，科技、银行板块或打造第二增长曲线。
　　阳光保险+0.1%：负债端来看，银保渠道为主的战略与其他上市险企形成差异化，受代理人报行合一影响相对较小，且银保渠道受益于低基数与行业对报行合一的适应，逐步恢复增长动能。资产端方面，主要得益于长期坚挺的股息策略，对净投资收益率中枢形成支撑。
　　此外，山高控股（+42.0%）、保诚（+28.8%）、中信金融资产（+6.4%）、中国财险（+6.3%）超额收益>0%。
　　（2）非港股通标的
　　耀才证券金融+175.6%：4月25日，蚂蚁财富收购耀才证券，获取香港证券业务牌照，标志着蚂蚁集团在港金融版图的重要扩张，同时以香港为支点，进一步完善其全球化金融服务网络。市场预期两者之间有望产生协同效应。收购完成后，耀才证券有望借助蚂蚁控股的科技实力，加速数字化转型。
　　OSL集团+42.0%：亚洲唯一上市的合规数字资产交易平台，加速国际扩张，内生与外延式增长并行。2024年收入同比+78.6%、净利润扭亏为盈。5月21日，香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，预计今年底前机构可向香港金融管理局申请成为合规的稳定币发行商。作为香港持牌虚拟资产交易平台，预计OSL将在构建稳定币生态系统方面具备关键能力。
　　此外，鼎益丰控股(+117.6%)、中薇金融（+38.5%）超额收益>0%。
　　投资建议
　　关税影响已部分消化，近期港股市场迎来修复，南向资金持续净流入，预计市场资金面或持续改善。建议关注港股业绩稳定或基本面边际改善的弹性标的。
　　聚焦于非A+H股非银金融股，我们持续推荐长期