我们前期在银行研思录五《细拆银行债市浮盈：从记账到展望》中详细说明了银行买债如何记账？债市浮盈如何影响银行利润？未实现损益如何兑现？兑现了多少？如何影响资本等问题，并提到25Q1银行TPL浮亏压力较大，银行可能会兑现一部分配置户浮盈维稳业绩。目前24年年报以及25年一季报已披露完毕，本篇报告将对24H2及25Q1银行债市浮盈及兑现情况进行梳理，并对25Q2银行卖债行为进行展望。
　　银行金融投资保持高增速。2024年下半年以来，财政发力，政府债融资保持高位，同时信贷挤水分下，银行贷款同比少增，金市规模扩张明显加快，2024Q4和2025Q1上市银行金融投资规模分别扩张3.75万亿元、3.34万亿元，24年全年上市银行金融投资规模同比增长13.03%，25Q1增速进一步提升至14.13%。高增长下，增量结构存在差异：24Q4银行规模扩张最快为AC，25Q1银行规模扩张最快为OCI。25年初货币宽松预期落空，且资金面偏紧，长债利率有所调整，这导致部分银行TPL浮亏压力较大，因此在金市配置上也作出了一定调整：其一，TPL公允价值总体下降，且部分银行卖出TPL资产以止损；其二，卖出AC类资产兑现浮盈，以维稳Q1业绩增长；其三，25年财政前置，且银行虽卖债兑现浮盈，但宏观上缺乏交易对手盘，最终仍呈现金市总规模保持扩张，结构上向OCI倾斜。
　　25Q1浮盈兑现力度加大。2024年银行配置户浮盈兑现力度较往年明显提升，但主要集中在上半年，24年下半年尤其四季度，宽松预期下长债利率大幅下行，24Q4单季度10Y国债收益率下行48bp，TPL中长债浮盈较多，且手工补息整改、同业自律、存款挂牌利率下调等带动银行负债成本下行较多，息差边际企稳，同时924后中收增长有所修复，总体业绩增长压力相对上半年明显缓解，因此配置户兑现力度收敛。2025年一季度AC收益兑现收益普遍偏高。25Q1货币宽松落空且资金面收紧，长债利率上行14bp，而去年同期为下行27bp，因此TPL相关收益承压，银行配置户兑现需求较强。部分银行在利润表中披露了卖出AC类资产获得的投资收益规模，25Q1上市银行AC兑现投资收益/归母净利润比重普遍上升。
　　25Q2银行还需卖多少老债？25Q126家披露卖出AC获得投资收益规模数据的A股上市银行，合计卖AC收益为295亿元，占对应银行归母净利润的2.05%，由此大致推算商业银行卖AC类债券收益约为478亿元，假设卖出债券主要为五年前买入的，久期为7年的老债，对应卖出AC类债券规模约为4878亿元。展望25Q2，（1）25Q2 TPL有望实现浮盈。（2）25Q2或仍有业绩兑现需求。Q2理论上虽TPL可实现浮盈，但24Q22Y国债利率下行幅度为27bp，高于今年，因此预计Q2其他非息收入增长依旧承压，需要继续通过卖出配置户债券兑现浮盈的方式做支撑。（3）预计主要通过卖出OCI和AC债券兑现。25Q1长债利率上行环境下，银行OCI产生的其他综合收益普遍负增长，一方面受兑现影响，一方面受公允价值波动拖累，同时银行卖了较多AC类债券，25Q2预计其他综合收益的增长修复，且AC债券卖出限制较多，银行或将加大OCI账户收益的兑现力度。我们假设银行主要卖出五年前买入的，久期为7Y的长债，则25H1商业银行其他非息收入增速目标-10%、-5%、0%所对应的25Q2单季度卖债规模分别约为0.22万亿元、0.55万亿元、0.88万亿元（以上规模均为卖出老债规模，非净卖出规模）。
　　关于卖债时点，5月降准降息落地，但政策预期不稳，长债利率持续波动。展望6月份，存单到期超4万亿，买断式逆回购到期1.2万亿，叠加财政支出和政府债缴款，资金面压力较大，利率走势不确定性较大，但我们预计季末月卖债概率或更大，（1）对于银行来说，出售资产的利率与当前利率利差越高，久期越长，兑现收益则越高，但这部分收益差价其实本质上为未来利息收入的提前折现透支，因此OCI和AC的收益兑现，当期是对当期利润形成较大贡献，除非完美踩中利率反转拐点，否则代价是未来息差更大的下行压力，因此，在经济基本面未出现明显反转的情况下，银行在非季末月兑现业绩动力不足；（2）6月为信贷投放大月，二季度整体经营表现不确定性较大，何时兑现，兑现多少，仍待持续观察。
　　风险提示：数据口径不一致产生误差：久期为估算值，或产生偏差；政策力度低于预期；经济回暖低于预期。