2025年4月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》标志着行业规范化发展新阶段，以非银代表的欠配板块能否迎来增量资金成为市场关注话题。该方案首次将业绩比较基准作为基金经理薪酬管理的核心考核指标。近期首批浮动管理费公募基金问世，基金公司管理人获得的实际管理费也将按照基金相对基准的超额收益进行调整，以基金业绩是否超额基准作为评估基金业绩好坏的标尺，进而有效约束投资行为，引导基金行业从短期博弈转向长期价值创造。
　　本研究突破传统单一指数基准分析框架，创新性地构建了覆盖全市场主动公募基金的主动权益指数基准。本文通过对8101只主动权益基金（含普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）的1Q25的业绩基准数据解构，发现三大核心特征：其一，指数权重呈现显著分化，沪深300（41.3%）、中证800（16.2%）、恒生指数（5.6%）构成三大支柱，但中证500（3.8%）、800医药（3.4%）等特色指数仍有贡献，凸显市场多元化配置需求；其二，跨市场特征突出，港股配置占比达19.2%，腾讯控股（H股）以4.12%持仓市值稳居第一大重仓股。其三，基于全市场主动权益基准指数的AH两地非银金融板块理论配置比例为8.67%，实际配置比例为1.17%，1Q25主动权益欠配规模高达1721亿元。《推动公募基金高质量发展行动方案》通过浮动管理费改革和薪酬改革体系倒逼基金经理纠偏，金融板块配置回升至基准水平的持续性需关注后续细则的落地以及主动权益的调仓换股的实际节奏。
　　金融板块的结构性矛盾尤为突出：个股层面，中国平安（-1.45%）、东方财富（-1.01%）等龙头股欠配幅度超1个百分点。我们基于最新一期主动权益基金股指基准加权平均得到的金融板块个股理论配置比例，并与1Q25主动权益基金金融板块重仓股实际比例对比得到配置差距，整体欠配明显：金融行业欠配排名前十：中国平安A股（-1.45%）、东方财富（-1.01%）、兴业银行（-0.96%）、招商银行A股（-0.85%）、中信证券A股（-0.76%）；全市场欠配前十：中国平安A股（-1.45%）、贵州茅台（-1.16%）、东方财富（-1.01%）、兴业银行（-0.96%）、长江电力（-0.95%）、招商银行A股（-0.85%）、中信证券A股（-0.76%）、汇丰控股（-0.74%）、工商银行A股（-0.58%）、国泰海通A股（-0.55%）。
　　破解欠配困境需"基本面修复+资金引导"双轮驱动。解决板块欠配出路1：行业基本面改善，提供强劲的中期基本面展望。解决板块欠配出路2：提供稳定分红水平，通过股息率吸引中长期资金配置。我们认为非银金融板块持续欠配主要系市场主动权益投资经理对板块中期基本面展望相对较淡以及板块自身强β弱α属性使得长期资金布局相对较少所致。客观来看，去年9·24行情让券商股提前抢跑，在交投活跃度回落后，板块持仓积极性确实有所下降。《行动方案》会让大幅偏离基准的投资经理关注欠配的行业，但具体落实到个股上，稳健的基本面仍是投资经理挑选欠配个股的首要标准。反观银行板块，持续低利率环境延续，银行板块股息率显著高于十年国债到期收益率，险资新增持仓印证高股息配置逻辑。展望未来，监管层需完善信息披露机制，推动FOF产品发展引导长期资金入市，同时鼓励金融机构创新高股息产品，构建更均衡的市场生态。
　　投资建议：①在系列监管政策的推动下，权益市场信心迎来修复窗口，紧握非银板块的β机会。推荐新华保险，公司持续加大股票仓位，业绩与股价弹性领跑上市同业。中国太保是自9·24高点以来调整幅度相对充分的保险股，筹码结构较为合适，关注底部补涨机会；②受益于本次行动方案的欠配非银金融龙头个股（中国平安、东方财富）。
　　风险提示：重仓股选取、计算过程数据清理、政策执行力度不及预期、市场超预期波动导致投资者信心受挫