核心观点
　　5月家电板块反弹修复，但当前内销面临竞争加剧:1）截至5月28日，本月家电指数SW上涨4.05%，基本修复4月下跌。4月主要是美国关税上涨幅度超市场预期导致板块下跌。5月，中美日内瓦达成阶段性协议，出口担心有所缓解。此外，统计局数据，3月、4月家用电器和音像器材类社会零售受益于政策补贴，保持快速增长。2)由于出口市场的不确定性，家电企业对内销重视度提升。2025年618活动提前自5月13日开始（去年同期自5月20日开始)，市场竞争加剧，特别是空调线上零售价格下降明显。
　　618期间，空调线上竞争加剧:1）奥维云网数据，线上零售均价自2025年1月以来逐月下降，4月跌至2609元/台，同比-3.2%、环比-7.5%，5月环比继续下跌。华凌、统帅、科龙、海信等品牌定价偏低。2)小米品牌自2024年第三季度以来致力于提高盈利能力，零售均价略偏高，性价比不明显。我们预计，如小米需继续提升零售份额，需降价提高性价比。3） 2019-2021年空调零售市场竞争激烈。2022-2024年美的、格力注重提升盈利能力，空调行业竞争格局转好，在此期间空调二三线公司普遍利润率提升，市场份额提升。本轮价格下降，是美的借助华凌品牌提升市场份额导致。年初以来华凌价格下降，份额稳步提升，4月线上零售额占比达9.0%。华凌品牌作为第二品牌，起到调节市场竞争的功能。4)产业在线数据，4月空调内销出货量1276万台，同比+3.7%，5-8月内销排产量较去年同期实绩分别+15.4%、+29.3%、+22.8%、-9.2%，这表明空调企业都期待在5-7月销售旺季借助政府补贴尽量多销售。空调销售旺季结束后，市场还担心补贴政策持续性，因此行业8月排产表明观望态度。
　　出口市场，短期有压力，长期有信心:1）中美日内瓦达成阶段性协议对出口有所缓解，小家电订单阶段性恢复较多;但是目前的税率差下，转移到海外生产基地的大家电订单不足以阶段性转回中国。2）产业在线数据，5-8月出口排产量较去年同期实绩，空调分别-1.6%、-18.3%、-16.9%、-6.6%;冰箱分别-5.6%、-6.6%、-4.5%、-10.9%。一方面体现了美国订单转移的影响，另一方面是过去两年家电出口增长较快，同比基数较高。3）我们预计二季度家电出口难免受到负面影响，日内瓦达成阶段性协议有所缓解，但是还未能改变2025年出口外部环境的巨大不确定性。4)从长期看，中国家电产业具备国际竞争力，家电龙头普遍布局全球供应链。随着产能布局调整，2026年家电行业海外业务大概率会恢复正常，当前并未出现美国客户大规模丢失现象。
　　如何看待当前市场:1）当前市场内外销都面临不确定性，海外市场的不确定性是美国关税政策;内销市场的不确定性是补贴政策的延续性，以及短期激烈的市场竞争。2)家电板块的投资机会来自于优秀的龙头公司竞争优势，内销格局的相对稳定性，国际市场领先的竞争优势带来的增长趋势。虽然行业面对困难，但依然可保持稳健增长。在低利率时代板块有估值提升的趋势。3）关注消费品公司在AI、具身智能消费场景推广的领先优势，如美的集团、海尔智家已开始储备人形机器人，石头科技已在销售带机械臂的扫地机，科沃斯在销售无边界割草机,荣泰健康在研究按摩机器人以及脑机接口应用。
　　投资建议:推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器、老板电器，关注TCL电子H、海信家电、荣泰健康。
　　风险提示:政策效果不及预期的风险;美国关税风险;市场竟争加剧风险。