事件：近期，国家能源局公布2025年4月全社会用电量数据。4月全社会用电量同比增长4.7%，增速环比基本持平；1-4月全社会用电量累计增长3.1%，较1季度提升。根据国家统计局数据，4月规上工业发电量日均发电量保持平稳，同比增长0.9%。规上风电发电量及规上太阳能发电量，同比分别增长12.7%及16.7%，增速最快。我们认为4月社会用电量在去年高基数下维持增长。第三产业用电量增速4月当月9.0%，1-4月累计增6.0%。电力需求在二季度环比一季度回升，第三产业用电量增长对整体用电需求有支撑。目前港股电力运营商板块整体估值仍属较低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过或接近6%，同时煤炭价格走低，对火电盈利有支撑。我们建议投资者关注低估值高股息的业绩增速较快的优质电力运营商如华润电力836.HK，中国电力2380.HK。
　　报告摘要
　　4月全社会用电量同比增长1.3%，去年高基数背景下持续增长。根据国家能源局公布的数据，4月全社会用电量累计达到7721亿千瓦时，同比增长4.7%，环比基本持平，在去年高基数情况下，持续增长。而1-4月全社会用电量累计达到31566亿千瓦时，同比增长3.1%，环比回升中。全社会用电量分产业看，4月份，一产用电量110亿千瓦时，同增13.8%；二产用电量5285亿千瓦时，同增3.0%；三产用电量1390亿千瓦时，同增9.0%；城乡居民生活用电量936亿千瓦时，同增7.0%。1-4月份，一产用电量424亿千瓦时，同增10.0%；二产用电量20497亿千瓦时，同增2.3%；三产用电量5856亿千瓦时，同增6.0%；城乡居民生活用电量4789亿千瓦时，同增2.5%。可以看到在去年高基数背景下，三产及居民生活用电量均保持较快增长，对全社会用电需求起到了支撑作用。
　　4月第三产业用电量9%，保持较高增速。4月份，全社会用电量中，三产用电量1390亿千瓦时，同增9.0%。1-4月份，三产用电量5856亿千瓦时，同增6.0%。三产用电量保持较快增长。具体到细分行业，目前尚未有4月具体细分行业数据。但中电联发布的《2025年一季度全国电力供需形势分析预测报告》揭示了一季度细分行业用电量情况，今年一季度，信息传输、软件和信息技术服务业用电量日均同比增长13.7%，其中在AI、大数据、云计算等快速发展带动下，互联网和相关服务用电量日均增长25.7%；批发和零售业用电量日均同比增长10.3%。在电动汽车高速发展带动下，一季度充换电服务业用电量日均同比增长42.3%。信息技术及电动车行业的发展，推动第三产业用电量增长。
　　1-4月规上工业发电量增长0.9%，日均发电量同比增长0.4%。根据国家统计局数据，4月份规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%；1-4月份规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%。但去年有闰年因素，扣除后，日均发电同比增长0.9%。分品种看，4月规上工业风电，同比增长12.7%，环比提升4.5个百分点；规上工业太阳能发电，同比增长16.7%，环比提升7.8个百分点；规上工业核电，同比增长12.4%；规上工业火电，同比下降2.3%；规上工业水电，同比下降6.5%。风电及太阳能发电同比增速最快。
　　投资建议我们认为4月社会用电量，在去年高基数下保持增长。同时，第三产业用电量增速4月当月9.0%。在信息技术及电动车产业发展推动下，第三产业用电量快速增长，对整体电力需求有支撑。目前港股电力运营商板块整体估值仍属较低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过或接近6%，煤炭价格持续走低，利于火电企业利润率提升。我们建议投资者关注低估值高股息的且业绩增速较快的优质电力运营商如华润电力836.HK，中国电力2380.HK。
　　风险提示：社会用电量增速放缓；电价下降超预期；煤炭价格大幅波动