国证视点：美团季绩超预期，但Q2利润率或有波动
　　恒指低开95点至23505点。早市初段一轮反复后，沽压增加。午后恒指曾最低跌366点至23234点。恒指收报23282点，全日跌318点或1.35%。大市交投继续回升，主板成交报2235亿港元，较上日增加9.75%。
　　港股通交易再度录得净流出。北水昨日净流出15.07亿港元，较上日增加32.3%。北水净买入最多的个股依次是美团3690.HK、中移动941.HK、地平线机器人9660.HK；净卖出最多的依次是腾讯700.HK、阿里9988.HK、盈富基金2800.HK。
　　行业表现方面，12个恒生综指行业指数中，4个上升，8个下跌。上升的板块为电信、必需性消费、能源及地产建筑，涨幅为1.21%-0.12%；领跌的板块则包括可选消费、医疗保健及资讯科技，跌幅为2.66%-1.72%，跑输下跌1.19%的恒生综指。
　　昨日美股因假期休市，也没有宏观数据公布，我们检查一下美股一季度业绩情况。根据FactSet数据，截至2025年第一季财报季，标普500成分股中仅有8家撤回或没更新全年盈利指引，其中6家明确指出关税相关不确定性为主因。这反映出，尽管贸易政策带来挑战，但绝大多数企业仍维持财测，显示市场当前信心较2020年疫情初期时为佳，当时有185家公司撤回指引。同时，251家公司发布2025年EPS指引，其中139家维持原预测，64家上调，37家下调，8家首次发布，3家给出多区间预测。整体而言，企业对未来盈利展望保持一定信心，仅少数因政策不确定性选择观望。不过，我们看到下调指引的公司主要集中在必选消费板块，这与近期消费者信心及情绪变化密切相关。虽然4月零售销售数据整体优于预期，但弹性消费品需求普遍下滑。综合来看，贸易战对美国经济的潜在冲击仍需审慎关注，市场或尚未完全反映相关负面影响。
　　美团3690.HK昨日收市后发布Q1季报，我们认为，Q1业绩超预期，但要注意Q2利润率或有波动。
　　美团Q1业绩：1）总收入同比增18%，略超市场预期1.3%（11亿元），核心本地商业/新业务同比增18%/19%。经调整净利润超预期13%。2）核心本地商业：配送/佣金/广告收入增22%/20%/15%，核心本地商业经营利润同比增39%，OPM 21%（同比提升3个百分点）。3）新业务：佣金收入同比增85%至12亿元（主要反应海外业务）。分部亏损23亿元，同比收窄5亿元，环比扩大约1亿元。4）用户数和商户数创新高。
　　业绩会要点：1）管理层强调应对竞争的投入力度及获胜信心（whatever it takesto win the game），利润率短期或随投入有波动，2季度核心本地商业收入增速放缓，利润或有明显下降。2）未来3年投入1,000亿元，推动餐饮行业健康发展。此外强调中小商户扶持及骑手权益保障。
　　我们的看法：我们认为股价在未来一定时间内或在区间内震荡。股价上行压力主要来自竞争投入对短期利润率的影响，而下行的支撑为抄底资金或坚实，美团在即时零售竞争中仍是赢面更大的一方。我们认为在政策指引下补贴和竞争将回归理性，我们仍看好公司在商户、用户、骑手三端的生态平衡。中长期看，海外布局、AI、无人配送技术等布局仍有望增强长周期里的竞争力。建议长期投资人逢低布局。
　　分析师：韩致立