一、52TOYS：国内IP玩具龙头，自有及授权IP双轮驱动。52TOYS是中国领先的IP玩具公司，截至2024年末，公司拥有超过100个自有及授权IP。根据灼识咨询，按2024年中国GMV计，公司为中国第二大多品类IP玩具公司和第三大中国IP玩具公司。创始人集团系公司大股东，万达电影、中国儒意参与持股。创始人系经验丰富的玩具领域创业者，员工股权激励充分。2022/2023/2024年分别实现营业收入4.63亿元、4.82亿元、6.30亿元，经调整净利润-5675.4万元、1910.3万元、3201.3万元。
　　二、行业：IP玩具赛道空间广阔，52TOYS市占率领先。
　　（1）规模：全球IP衍生品市场万亿规模，中国市场增速靠前。IP玩具是全球IP衍生品市场中最大的细分市场，中国、东南亚市场大有可为。
　　（2）格局：中国IP玩具市场竞争格局分散，多品类能力的玩具或具备竞争优势。以GMV计算，2024年，52TOYS是排名第二的多品类中国IP玩具公司，在中国IP玩具市场中排名第七。
　　（3）趋势：人均IP玩具支出仍落后于其他成熟市场，行业驱动因素包括：受众人群扩大及支付意愿提升、IP内容创作爆发、优质产品涌现拉动行业供给升级、支持政策驱动产业升级。“大小孩们”消费群体趋势、进一步延伸产品类别、整个产业的合作关系更加紧密、市场整合及出海或是产业未来趋势。
　　三、业务：IP运营、产品设计生产及销售的全链式闭环。
　　（1）IP运营：围绕“IP中枢”战略，自有IP及授权IP双轮驱动。截至2024年末，公司拥有35个自有IP及80个授权IP，其中自有IP包括潮流IP、科幻IP（猛兽匣等）、文化IP（胖哒幼及超活化系列等）。
　　（2）产品：主要分为静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具、衍生周边等类型。2024年，蜡笔小新发条玩具整体实现GMV超3.8亿元，草莓熊玩偶系列GMV超2.7亿元。
　　（3）生产：原料端，ABS和PVC为主要原料，近年价格平稳；工厂端，合作专业第三方工厂，内部严控质量；配送端，“中央仓+门店分仓”模式，与第三方物流公司合作。
　　（4）渠道：经销为主，直营为辅，布局海外。公司既通过品牌店、无人零售机、主流电子商务平台上的旗舰店、“52TOYS”微信小程序和移动应用程序进行直营（24年占比31%）；又通过中国国内及海外经销商分销（24年占比67%）；亦在国内博物馆、游乐场及旅游景点的委托销售网点（24年占比2%）。此外，公司持续深耕海外（24年占比23%），目前已成功扩展到东南亚、日本、韩国及北美等主要市场，拥有90家海外经销商及由授权经销商运营的16家海外授权品牌门店网络，并在亚马逊、Shopee及TikTok等领先电商平台上建立业务。
　　风险提示：产品迭代不及时风险、IP矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、海外业务不及预期风险、IP维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。