投资建议：美国财政困局加速美元信用重塑，黄金股价格回升，维持行业“增持”评级。
　　5月9日美财长贝森特警告政府现金和非常规措施将在8月耗尽；5月16日，穆迪下调美国信用评级。市场对美国财政困局的担忧加剧，黄金作为安全资产受到青睐，本周价格再度反弹。中长期来看，美国粘性通胀挥之不去，2025年已然进入“滞胀-衰退”阶段，且日债大跌背后更多是央行持债占比过高带来的市场流动性问题，美元信用体系的重塑已经成为趋势，金价有望持续走高，维持行业“增持”评级。
　　行情回顾：贵金属板块跑赢沪深300指数5.76pct。本周贵金属板块环比上涨5.58%，跑赢沪深300指数5.76pct；跑赢申万有色金属指数4.32pct。本周西部黄金领涨，涨幅为17.99%。
　　本周贵金属价格回升。5月23日，COMEX黄金结算价为3365.80美元/盎司，环比上涨5.60%；COMEX白银结算价为33.61美元/盎司，环比上涨3.88%；截至5月23日，SHFE黄金收于780.10元/克，环比上涨3.76%；SHFE白银收于8263元/千克，环比上涨2.00%。
　　美国经济跟踪：4月经济需求优于预期，通胀较为温和，仍需关注关税后通胀走势。美国4月ISM制造业PMI为48.7，预估为47.9，前值为49；4月ISM非制造业PMI为51.6，预估为50.2，前值为50.8。美国4月份失业率报4.2%，预估4.2%。美国4月CPI同比2.3%，低于预期值2.4%和前值2.4%；核心CPI同比2.8%，持平于预期值2.8%和前值2.8%；3月核心PCE同比2.6%，低于预期值2.6%和前值2.8%。
　　远期通胀预期稳定。截至5月23日，美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期继续回落至2.33，10年期国债实际收益率环比上升至2.18。
　　在美元信用重构阶段，美债本身作为美元资产反而可能会成为美元信用体系重构的“牺牲品”，唯有黄金这一“硬通货”是lastresort。央行购金成为2022年以来实物金的主要增量需求，同时ETF购金也逐渐“发力”。这也就构成了我们在本轮黄金行情中，判断黄金价格的两条线索，1）美债利率的判断，2）美元信用体系重塑的过程，可以观察央行购金等为代表的实物金需求。
　　黄金投资热依旧。2025年4月末，中国官方黄金储备为7377万盎司，较上月增加7万盎司，为连续第6个月增持黄金储备。截至5月23日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1357.2吨，环比减少0.05吨。净多头持仓增长至16.4万张（前值16.12万张）。
　　金银比：截至5月23日，当前金银比101，环比增长1.95。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。