市场分析
　　关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和，短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要收到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。面对关税的下外需压力和内部的稳增长述求，关注财政进一步加码的可能。中国央行5月23日将开展5000亿元MLF操作。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。美元贬值和国内积极宏观政策对人民币升值提供支撑，预期未来走势将更稳定。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口”。
　　评级下调叠加财政扩张预期，长端美债利率持续走高，关注潜在的流动性风险。近期穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A，加上国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易升温。5月15日美联储主席表示，美联储即将对利率制定框架进行调整，虽然不太可能影响当前的政策决策，但承认了“长期低利率”时代可能已经结束，年内首次降息预期延后至9月。美联储5月会议纪要表示，不确定性更高适合谨慎降息，几乎全员提及通胀风险，重申恐有“艰难取舍”。美国财政部本周将发行的四周和八周国债规模均较前次减少100亿美元，2月以来首次缩减这些期限短债发行。贝森特本月警告，若不在8月前提高或暂停债务上限，将耗尽避免触及限额的所有手段。欧盟与美正在加快贸易谈判进程；印度官员称美国贸易团队将于6月5日至6日访问印度；英国寻求加快美国贸易协议的落实进程，将于下周与美国举行会谈。特朗普政府要求美国半导体软件设计公司停止向中国出售服务，中方敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识。美国总统特朗普表示，同意财政部长贝森特最近的评论，即美国不需要将纺织制造业带回境内。他补充说，希望在美国制造“大物件”，并提到芯片、计算机和人工智能。在美国国际贸易法院当地时间5月28日裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策生效后，特朗普政府已经提出上诉。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，法官关于关税的裁决将被推翻，特朗普政府在关税问题上有不同的选项。预计未来几周将有更多贸易协议。截至上周，已有三项协议准备好等待特朗普做出决定。日本首相石破茂将于周四晚与特朗普通话。日美第四轮关税谈判拟于30日举行。日本将于6月5日发行8000亿日元30年期国债。基本面方面，欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差水平，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，预期49.9，前值50.2；服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，预期51，前值50.8。
　　商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，5月3日OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日；且7月再次大规模增产是正在讨论的选项之一，OPEC+维持当前石油产量配额计划，5月31日开会讨论7月增产事宜。中期基本面供给偏宽松看待。欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并于2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同。欧盟和英国20日分别宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯能源建设和金融等领域，并将中国和阿联酋公司也被列入制裁名单。欧委会将计划对进入欧盟小包裹征收2欧元税。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。