如何看待美国法院裁定特朗普关税违法？
　　5月29日，美国国际贸易法庭裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)加征关税的行为违法，美国贸易战的合法性面临颠覆性挑战。
　　一、美国国际贸易法院判决现状？
　　法院是如何判决特朗普关税的？5月29日，美国国际贸易法院下达判决意见，三名法官认定，总统在IEEPA下无权单方面对全部进口商品加征关税，认为该做法侵犯了宪法赋予国会的贸易立法权。判决特朗普基于IEEPA加征关税违法并废止，并对海关与边境保护局下达永久禁令。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”。
　　(联系人：赵伟/陈达飞/李欣越/赵宇)
　　线下渠道变革，美护破局增长——从线下渠道看美护企业差异化竞争力
　　电商行业整体增速放缓，高速成长期或进入尾声。2024年，中国实物商品网上零售额达到13.1万亿元，实现6.5%增速，近几年实物商品的网上零售额增速正不断放缓。截至2024年底，我国网民规模达11.08亿人，互联网普及率达78.6%；网络购物用户规模达9.74亿人，占网民整体的87.9%，中国电商市场经过20多年的高速发展，正在经历从以增量为主向增量与存量并重的成熟阶段，行业增速整体放缓。同时，新型流量渠道/平台不断壮大，进一步加剧了巨头间的竞争激烈度。直播电商三个关键数据指标——市场交易规模、用户规模、消费额增速均逐年下降，线上电商行业高速成长红利期或进入尾声，依赖线上渠道的企业正重回线下重塑差异化竞争力。
　　风险提示：线下渠道恢复不及预期，行业竞争加剧，存货周转风险，线下渠道扩张不及预期，消费恢复不及预期。
　　(联系人：王立平/王盼)
　　拼多多（PDD）25Q1点评：千亿扶持打造共赢生态，供给改革抵御外部冲击
　　据公司公告，拼多多25Q1实现营收957亿元（市场一致预期1016亿元），同比增长10%，经营利润同比降低38%%至161亿元，Non-GAAP归母净利润同比降低45%至169亿元（市场一致预期279亿元），业绩表现不及预期。
　　风险提示：行业竞争加剧，海外拓展不及预期，终端消费不及预期。
　　(联系人：赵令伊/李秀琳)