2025年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，较1-3月份提升0.6个百分点；其中4月工业企业利润单月同比+2.9%，增速较3月提升0.4个百分点。1-4月实现营业收入43.44万亿元，累计同比增长3.2%；累计发生营业成本37.16万亿元，增长3.4%；1-4月营业收入利润率为4.87%，较1-3月提高0.17pct。4月关税临时扰动，出口交货值同比+0.9%、较3月下滑6.8pct，但转口贸易需求仍有一定支撑，缓和企业盈利的下行压力，故4月营收增速放缓但幅度较为温和，叠加费用压降，企业利润率整体改善，单月利润增速抬升。
　　行业视角：上游价格回落，中游盈利份额抬升。4月上游供能进入相对淡季，叠加大宗品价格走弱，上游盈利占比继续下降；中游看，4月“抢转口”之下制造业工增保持偏强，数量因素或带动盈利表现。（1）采矿业降幅继续扩大，能源供应业同比回归增长；（2）盈利同比增幅收窄，中游设备制造业利润增幅扩大，表现好于材料加工业，累计同比+21.8%，材料加工业压力仍在，增速转负；（3）下游必选消费增速放缓，可选消费盈利增速转正，交运及电子行业利润增幅扩大。
　　1-4月费用压降，利润率小幅好转。1-4月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.54元，同比增加0.19元，较1-3月份增加0.17元，企业成本压力边际提升。1-4月份每百元营业收入中的费用为8.28元，同比减少0.20元，较1-3月份降低0.15元，降费趋势延续。1-4月份企业营收利润率累计为4.8%，同比降低0.13pct，较1-3月份高0.17pct，盈利效率缓慢改善。
　　库存方面，名义、实际库存小幅回落
　　考虑价格因素，4月PPI同比-2.7%、拖累较3月继续扩大，剔除PPI后的实际库存增速6.6%、略低于3月的6.7%，实际库存增速小幅回落。外部关税影响不确定之下，企业合理控制库存水平，生产与补库节奏相应放缓。与同期相比，存货周转、应收账款回款依然偏慢，但较前月继续边际改善。
　　总结：综合来看，4月规模以上工业企业利润单月同比升至2.9%，比3月继续改善。4月PPI同比降幅扩大至-2.7%、价格拖累依然突出，数量因素成为单月利润继续改善的原因。一是“以旧换新”政策效果继续释放，二是出口端保持韧性，转口贸易需求对制造业生产有一定支撑，三是单位营收费用率继续压降，利润率延续改善。行业方面，中游份额抬升明显、下游份额小幅回落，而上游盈利延续拖累。整体看，工业企业“量好于价”特征延续。
　　往后看，中美贸易谈判阶段性缓和，高频指向新一轮“抢出口”效应已启动，前期受关税政策扰动短暂积压的订单需求，或在5-6月豁免期内集中释放、出货，对应带来出口韧性以及企业营收和盈利的加速释放。豁免期结束后，经贸谈判形势不确定性仍大、可预测性较差，不排除或有反复的可能。与此同时，关税成本转嫁程度对中下游制造业出口利润率存在直接影响，或拖累下半年利润率的进一步改善。加之，前期海外集中“抢进口”后需求空间的透支效应，一定程度上或拖累下半年出口弹性，造成当前支撑盈利的数量因素或也边际转弱，企业盈利的支撑或相对转向国内需求，重点关注下半年增量政策落地进展。
　　风险提示：中美关税谈判存在不确定性。。