无论权益还是转债市场，近期均在偏高位盘整中，在市场选择方向之前可以关注什么？
　　定期评级跟踪报告披露开始，2025年节奏变化不大
　　2025年已有约9%的转债完成定期评级报告的披露，节奏和2024年类似，依然呈现为前期偏慢。从已下调评级转债看，2025年有合计10只转债下调评级，相较往年下调评级的频次看，无明显突出变化，此外市场对此类转债下调评级的反应也不明显。
　　低价压制更明显，评级分化不大
　　观察过去五年市场走势，从5月第一个交易日开始至7月底，以评级划分的区间收益表现分化并不明显，尤其是低评级转债并未呈现明显压制情况。而以价格划分的区间收益表现分化较明显，低价转债在5月初后的35个交易日内平均下跌5个点，2025年5月初以来低价转债表现好于往年，一个可能的原因是对2024年的学习效应过强，主要的下跌或发生在4月。参考历史，压制因素或还需6月中下旬待评级下调风险落地后解除。因此延续此前的观点，光伏等低价转债当前或为好价格但依然还不是好时候。
　　小盘风险积蓄，中盘性价比回升
　　无论是从中证2000和沪深300的比值，抑或是中证2000的交易拥挤度，近期均来到历史的高位区间内。考虑到当前权益市场向上突破较为乏力，短期市场进入震荡的存量博弈时间，相对大中盘偏高的小盘指数及交易拥挤度或在短期内存在高低切的压力。与之相反的是，近期中盘既无大盘的公募改革推动的权重叙事、也无小微盘的流动性溢出叙事，指数的相对位置及拥挤度均回落至相对安全的偏低位，关注6月后中盘修复的机会。
　　TMT板块性价比修复明显，关注题材轮动
　　3月中下旬以来，受财报披露压制、外围环境波动加剧等风偏压制因素影响，红利指数为代表的避险板块交易拥挤度回升，而TMT板块交易拥挤度回落明显，再次回到近3年的低位区间内。6月可以关注TMT方向内板块轮动的机会，例如强联转债受益于机器人题材的热度推升，短期内平价及转股溢价率双驱动，阶段性机会明显。
　　上周华翔、宏昌转债公告赎回，无转债董事会提议下修
　　截至5月23日，华翔、宏昌转债公告赎回，最后交易日分别为2025-06-06、2025-06-11；润达、英搏、豪24、九洲转2、博瑞、博俊转债公告不提前赎回；正裕、杭银、严牌、法兰、欧通转债公告预计满足赎回条件。
　　截至5月23日，无转债董事会提议下修，中装转2（未到底）公告下修结果；9支转债公告不下修，包括节能、健友、文科、美锦、垒知、甬金、闻泰、芳源、湘佳转债；16支转债公告预计触发下修，包括灵康、杭氧、乐歌、起帆、盈峰、蓝帆、海顺、声迅、天创、申昊、精工、蒙娜、光力、嘉元、天23、宏微转债。
　　上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可
　　上无新增董事会预案、5家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+5、+1、-1。
　　截至5月23日，共有10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模150.48亿元。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模33.93亿元。上周无新增董事会预案。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等