1、时隔5年，美联储货币政策框架或再迎调整
　　美联储货币政策框架的两个重要时间点：（1）2012年1月：货币政策框架首次颁布，正式确定2%的“通胀目标制”（Inflation Targeting）以及“最大化就业偏离（deviation）”。（2）2020年8月：经济呈现“三低”状态，货币政策框架调整为2%的“平均通胀目标制”（Average Inflation Targeting）和“最大化就业不足（shortfall）”。
　　2025年货币政策可能调整的原因及展望：（1）美联储误判2022年通胀水平飙升是暂时性的，美联储政策操作呈现明显的“滞后性”。（2）根据鲍威尔演讲内容，2025年货币政策调整或聚焦：继续保持2%的通胀目标，或重新回归2012年的“通胀目标制”；重新审视“就业不足（shortfall）”的相关表述；改进正式政策沟通的方式。
　　2、海外经济：关税冲击经济前景，主要国家增长动能放缓
　　全球：制造业修复动能偏弱，服务业景气度下滑
　　经济方面，全球制造业景气度收缩，服务业扩张速度放缓。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡下行，4月前20日韩国出口同比回落至-5.3%。货币政策方面，关税政策加剧经济前景的不确定性，主要央行保持谨慎态度。财政政策方面，美国众议院通过税改法案，预计将大幅增加财政赤字规模；日本计划拨款9000亿以应对关税冲击。
　　发达经济体：关税加剧经济前景不确定性，通胀上行风险增加
　　美国经济景气度分化，制造业经济活动低迷，服务业保持坚挺；劳动力市场总量稳健，关注持续性；通胀继续降温，关税影响暂未体现；零售销售回落，消费者支出放缓；房贷利率居高不下以及持续上涨的房价加剧居民购房负担。欧元区、日本经济景气度分化，英国经济下行压力加大。通胀方面，欧元区、英国通胀显著上行；日本通胀水平继续处于政策目标上方。
　　3、货币政策：美、日按兵不动，欧数据依赖，英再降25BP
　　美联储延续“谨慎”态度，择机降息难度提升。欧央行延续“数据依赖”，关注关税对通胀的中期影响。日央行保持渐进加息的立场，关键在美日贸易谈判进展。英央行保持渐进、谨慎降息态度，后续政策路径依据关税影响和通胀变化。
　　4、金融市场：美债收益率大幅上行，美元指数走弱，国际油价震荡上涨
　　美债：5月，受美国债务可持续性、关税缓和、日债抛售外溢效应等多重利空影响，10年美债收益率由4.25%大幅上行超25BP至4.51%。
　　汇率：5月，美元指数围绕100点上下波动，日元、欧元、英镑等非美货币跟随美元指数先跌后涨。
　　油价：5月，国际原油在贸易局势缓和提振油需前景带动下强势上涨至63.67美元/桶，随后围绕美伊核谈判在61-64美元/桶附近波动。
　　总体来看，2025年5月，美国加征关税带来的连锁反应仍在持续发酵，尽管部分国家对美贸易谈判已取得阶段性进展，但谈判进程反复无常，关税冲击不确定性仍在。在关税前景尚未明朗的背景下，全球主要央行维持观望态势，等待更清晰的信号。此外，金融市场不稳定性增加，美日长债利率大幅飙升，引发全球资本流动剧烈震荡。6月，国际贸易局势和全球经济走向仍存在变数，继续跟踪各国对美贸易谈判进展和主要国家经济景气度变化，警惕资本市场波动加剧。
　　风险提示：
　　美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。