本报告导读：
　　航空：重视长逻辑。客流保持高位，客座率与扣油票价同比上升，Q2盈利改善可期。油运：OPEC+继续加速增产，重申原油增产利好油运，且具油价下跌期权。高速公路：Q1业绩稳健增长。条例修订再入2025年立法工作计划，政策优化有望加速。
　　投资要点：
　　航空：扣油票价同比上升，Q2盈利改善可期。近期客流保持高位，客座率与国内裸票价继续保持同比上升，估算扣油票价同比上升。端午节拼假效应有限，预计节前公商务出行将保持活跃。根据民航局，2025年4月行业客流量同比增长9%，较2019年增长15%。考虑2025年4-5月国内裸票价同比上升，而国内航油出厂价同比下降大17%，估算国内含油票价同比上升，意味着航司盈利将同比改善。中国航空业已进入供给低增时代，航空需求自4月以来持续好于市场自上而下担忧，我们预计2025年供需将继续恢复，油价下行票价修复将加速盈利恢复。重申航空具长逻辑，建议预期低位增持。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。
　　油运：OPEC+增产或再加速，提升油运需求增长确定性。贸易节奏主导短期运价波动，不改运价中枢较2024上半年显著回升，近期淡季中东-中国VLCCTCE中枢仍超4万美元。据彭博，OPEC+继5-6月加速增产，7月或将继续快于计划。近期OPEC+成员国间对于产量目标执行的分歧加大，部分成员国原油产量持续超出配额，并在多次要求补偿减产后拒绝执行。我们预计OPEC+有望继续加速增产，将提升未来两年油运需求增长的确定性。重申原油增产利好油运需求增长，未来两年油运供需向好，且具油价下跌期权。股息支持估值下限，维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　高速公路：一季度业绩稳健增长，政策优化有望加速。根据交通运输部，2025Q1公路人员流动量同比增长3.9%，公路货运量同比增长5.4%。其中，区位优秀高速公路车流量保持良好增长，LPR下调与债务结构优化助力高速公路公司业绩恢复稳健增长。1）招商公路：25Q1归母净利同比增长3%，预计车流量与通行费收入同比略降，财务费用压降助力业绩增长。2）宁沪高速：25Q1归母净利同比减少3%，剔除资产处置基数影响，盈利实现继续增长。3）皖通高速：完成集团路产收购叠加低基数，25Q1归母净利润同比大增20%。2025年5月14日《国务院2025年度立法工作计划》预备修订收费公路管理条例；2025年5月22日《交通运输部2025年立法工作计划》将收费公路管理条例（修订）列为一类立法项目（年内完成部内工作或者公布）。条例修订已经酝酿多年，未来政策优化有望加速，若重要修订落实有望系统性降低行业再投资风险，提升行业长期回报。维持招商公路、皖通高速、宁沪高速、深圳国际“增持”评级。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑。近期客流保持高位，客座率与扣油票价保持同比上升，Q2盈利改善可期。2）油运：淡季运价中枢维持较高水平。OPEC+7月或继续加速增产。重申原油增产利好油运，且具油价下跌期权。3）高速公路：Q1业绩稳健增长。条例修订再入2025年立法工作计划，政策优化有望加速。
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