美债市场表现回顾：
　　众议院通过“美丽大法案”，财政扩张力度超预期，加大市场对美国财政可持续性担忧；同期特朗普暗示将对欧盟加征50%关税，两因素共振下，美债再次面临“抛售潮”，10Y美债周内累计上行3.4个bps。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：5月制造业PMI较前值回升2.1个百分点至52.3%，其中价格、企业预期和新订单分项均回升，企业库存增加，反应关税缓和背景下，美国企业“抢出口”趋势延续；4月新屋数据环比年化值录得74.3万套，环比10.4%，录得2022年以来新高水平，但在高利率环境下，美国地产销售持续高增的可持续性存疑。货币政策方面，本周FOMC多名票委暗示通胀上行风险下，短期内降息概率较低。
　　流动性和供需：准备金回升超400亿美元至3.28万亿，ONRRP用量回升，SOFR利率周内中枢环比回落至4.27%；30年期和10年期Swap spread略微上行，一级交易商美债持有规模连续5周回落，反应美债抛售潮冲击最坏的阶段已经过去。
　　美债市场策略：评级下调影响有限，随着债市去杠杆结束+关税政策阶段性缓解，美债利率难以突破前高
　　回顾历史，美国主权评级被下调的影响相对有限，中长期市场交易主线仍将回归基本面和供需；我们认为关税冲击下，经济的下行风险仍然大于通胀的上行风险，因此美债中长期仍具下行动力；从短期视角，随着债市去杠杆结束+关税政策阶段性缓和，长端美债利率已经企稳，现已迎来重要配置窗口期，我们认为4.5%区间（对应10Y美债价格为110）的10年期美债目前仍具备较高的配置价值。
　　策略方面，我们依然推荐以下标的：包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（例如ZNMain 2506）。