行业前期出栏积极，部分透支生猪供给，4月猪价延续震荡走势、但仍相对坚挺，后市生猪供给增幅有限，预计猪价底部仍有支撑。上市猪企产能仍处释放期，仔猪销量占比继续提升。考虑到25年生猪供给增幅有限，行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观盈利，“低成本+”猪企估值有望修复。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。
　　养殖盈利收窄，母猪产能稳降。猪价方面，3月标肥价差收窄刺激行业加大出栏积极性，部分透支4月生猪供给，而消费端仍处季节性消费淡季，消费端承接力度相对有限，猪价延续震荡走势、但仍相对坚挺，带动行业养殖盈利扩大。产能方面，当前行业仍有微利，而集团猪企仍在持续提升产能利用率以降低养殖成本，产业端对后市猪价预期较为谨慎、补栏积极性偏弱，根据农业农村部&国家统计局数据，3月全国能繁母猪存栏环比下降0.02%，预计中期维度来看，母猪产能或整体维持弱去化趋势。
　　出栏同比继续放量，仔猪销量继续提升。从出栏量上看，2025年4月，15家上市猪企合计出栏生猪1675万头，同比+37%，同比增幅较大主要系龙头猪企产能释放以及仔猪占比提升所致，整体仍处产能释放期。13家上市猪企出栏量同比实现正增长，其中牧原股份、正邦科技、中粮家佳康、东瑞股份出栏量同比增幅均超40%，分别为49%、236%、93%、215%。从出栏结构上看，2025年4月，7家上市猪企合计出栏仔猪252万头，同比+82%，主要原因或在于仔猪补栏旺季提振需求，仔猪价格整体偏强，刺激猪企加大仔猪销量以提前锁定利润。从出栏体重上看，2025年4月，受标肥价差收窄影响，主要上市猪企出栏体重小幅增加，9家上市猪企出栏均重125kg，同比+1.3%、环比+0.4%。其中，温氏股份商品猪出栏均重121kg，环比-1.9%；正邦科技商品猪出栏均重132kg，环比-1.0%。
　　投资建议。4月，受前期标肥价差季节性收窄，行业加快出栏节奏、出现明显超卖，部分缓解了4月供给压力，猪价表现强于市场预期。展望后市，25Q2，生猪供给增幅有限，冻品库存、二次育肥仍有季节性提升空间，预计猪价底部仍有支撑。同时，24年母猪产能增长缓慢，对应25年生猪供给增幅有限，而行业成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观盈利、持续修复资产负债表。估值方面，对应2025年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，板块低估值已充分反应市场的低预期，“低成本+”猪企估值有望修复。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。
　　风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期