政策信号释放：4月政治局会议延续“积极财政”基调，表述更侧重落地节奏加快，会议强调要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。
　　资金到位：1-4月固定资产投资到位资金累计增速3.7%，其中预算内资金增速16.7%，财政发力拉动明显。25年1-4月，固定资产投资实际到位资金累计增速+3.7%（较1-3月持平，较24全年+6.0pct）。其中，国家预算内资金增速+16.7%（较1-3月+1.1pct，较24全年+8.2pct），虽财政收入承压，但全年广义赤字扩大或可对冲收入下行影响，综合判断后续固投到位资金项下预算内资金将维持较高增速。据财政部，1-4月一般公共预算收入/政府性基金收入增速-0.4%/-6.7%，据企业预警通，截至5月21日，一般债/专项债新增发行累计分别约3501/15723亿元，发行进度分别为43.8%/35.7%，较去年1-5月进度分别快3.3/5.9pct。
　　项目新签与开工：新签订单同比改善有限而开工项目投资增速保持高位，或体现出建筑企业在手存量项目较充沛，工作重心较倾斜于资金到位情况良好的既有项目开工建设。新签端，2025年Q1新签同比+0.4%（较24全年+0.1pct，较上季度+7.1pct）；开工端，据Mysteel，1-4月累计开工项目投资额21.8万亿元，累计增速+15.5%（较1-3月-9.7pct，较24全年+48.3pct）。
　　工作量形成：（1）实物工作量：大体上呈现量稳而价格走弱特征。产量方面，4月水泥/玻璃/石油沥青产量环比分别+2.5%/+2.5%/+4.8%、钢材产量环比-9.8%；价格方面，4月水泥/玻璃/钢材/石油沥青价格环比分别-3.5%/-0.8%/-1.5%/-5.7%。（2）货币工作量：1-4月广义基建投资累计增速10.9%（较1-3月-0.7pct），仍是固投重要拉动项，其中能源、水利等领域高景气度持续。25年1-4月固定资产投资完成额14.7万亿元，累计同比+4.0%（较1-3月-0.2pct，较24全年+0.8pct），其中房地产/制造业/基建投资累计同比分别为-10.3%/+8.8%/+10.9%。基建细分领域中：a.电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速+25.5%（较1-3月-0.5pct），其中电力热力仍是投资重点，或延续高增；b.交通运输、仓储、邮政业增速+3.9%（较1-3月+0.1pct），增速维持低位；c.水利、环境和公共设施管理业增速+8.6%（较1-3月-1.2pct），其中，水利管理业增速30.7%（较1-3月-6.1pct）增速略放缓但仍处高位，或受益于国家重大水利工程项目建设加快推进。
　　配置建议：（1）重视“更积极”的财政政策下基本面改善与市值管理强化下估值阶段性修复的经营稳健低估值国央企等；（2）关注行业逐步走向成熟期后突破瓶颈的三条路径：a.存量竞争剩者为王，商业模式更优、品牌优势更强的企业；b.增量需求博弈，行业层面关注能源、水利建设投资，区域层面关注西部建设、海外需求；c.发展新质生产力，推动高效投资，关注洁净室工程、低空经济规划设计咨询、数据要素等。建议关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、鸿路钢构、中材国际等。
　　风险提示：政策落地情况不及预期，基建投资资金到位不及预期，工作量转化节奏不及预期，行业竞争加剧，应收账款回收不及预期，地缘政治风险等