本周观点
　　市场方面，上周通信（申万）指数下跌2.31%，同期上证综指下跌0.57%，深证成指下跌0.46%。BAT（百度、阿里、腾讯）1Q25合计资本开支为544亿元，同比增长105%，但环比下降23%。我们认为，国内互联网厂商资本开支环比下滑系英伟达H20禁售影响，长期资本开支增长趋势或不变，随着国内GPU性能、制造工艺持续升级，未来国产GPU有望逐步补齐这一需求缺口，建议关注国产算力及其配套产业链（光模块、AIDC、交换机、铜连接等）。
　　周专题：BATCapEx：AI加码趋势不变
　　国内三大上市互联网厂商（百度、阿里、腾讯）近日发布1Q25业绩，BAT1Q25合计资本开支为544亿元，同比增长105%，但环比下降23%。分别来看，百度/阿里/腾讯1Q25资本开支分别为29/240/275亿人民币，同比增速分别为+42%/+136%/+91%，环比分别为+24%/-24%/-25%。我们认为，BAT整体资本开支环比下滑（主要体现在权重公司阿里和腾讯CapEx环比下滑）主要系英伟达H20禁售影响，此外历史上看，一年Q1的资本开支通常小于上年的Q4，展望未来，BAT对未来资本开支仍保持乐观的指引。
　　重点公司及动态
　　我们看好2025年通信行业AI算力链（重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、锐捷网络）、核心资产价值重估（重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通、中天科技）、新质生产力（卫星互联网、低空经济、深海科技等）（重点推荐：华测导航）及自主可控（上游芯片）赛道。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期