债券市场面临制约策略空间的新特征：低利率、高波动、窄Carry，甚至负Carry、信用债利率化、利率债长久期化。
　　导致：套息策略杠杆空间受限、久期策略波动明显加大、利率交易行情快速演绎。
　　跨债券品种的现券期货套利，是近期关注度较高的债市投资策略，本文从理论分析和实证回测两个维度进行探讨。
　　理论分析表明：
　　国债期货跨券种套利的收益主要三部分：1 ）票息贡献，这一部分较为确定；2 ）资本利得贡献，受益于信用利差/品种利差收窄，但实际上，品种利差/信用利差往往与基差相关性较强；3 ）基差贡献，这一部分受益于基差收敛。
　　国债期货跨券种套利策略的优势环境可能在于：1）信用利差/品种利差较窄，判断利差方向的难度较大，并且此时往往期货基差较小；2）净基差为负且较小，未来一段时间净基差收敛变大的概率较高；3）距离交割月距离已经较为接近，能够受益于临近到期时的期现收敛。
　　实证回测结论：
　　方案1，短久期信用债+空TS合约：在净基差小于0，并且剩余交易日天数位于10-50之间时，多空策略有较大的把握跑赢现券本身。对于短久期信用债的评级选取，中低等级和中高等级在胜率表现方面并无明显差异。
　　方案2，中久期二永债+空TF合约：在净基差小于0，并且剩余交易日天数位于10-50之间时，多空策略有较大的把握跑赢现券本身。对于中等久期二永债的评级选取，中低等级和中高等级在胜率表现方面并无明显差异。
　　方案3，长久期地方债+空T合约：在净基差小于0，并且剩余交易日天数位于10-40之间时，多空策略有较大的把握跑赢现券本身。T合约负基差收敛的稳定性弱于TS和TF，对于剩余交易日要求更高一些。
　　方案4，超长久期地方债+空TL合约：由于TL合约负基差收敛趋势性弱、波动性强，一般需要净基差小于-0.05，并且随着净基差进一步减小，对于剩余交易日天数可以相应放宽，因此反而适合做波段式交易的跨券种套利。
　　风险提示：模型计算可能存在误差，指标选取可能不够全面，历史回测不代表未来