当贷款从供给约束转为需求约束，银行先信贷后债券投资的逻辑生变，债券投资收益成部分银行重要收入来源。
　　银行是我国债券市场第一大投资者，偏好持有国债和地方债。银行不同账户之间配置策略和功能定位有较大差异。
　　AC账户的核心功能在于锁定票息收益并满足LCR、HQLA充足率等监管指标，偏好长期限利率债，债牛时不扩账户规模，债熊时成配置主力且主要增持短债。
　　FVTPL账户的核心功能在于博取资本利得，参与波段交易，偏好久期较短的活跃国债、政金债以及高评级同业存单，债牛时账户规模扩大且拉久期，债熊时账户规模收缩且缩久期。
　　FVOCI账户的核心功能在于平衡收益与风险并通过浮盈增厚资本公积，偏好长久期利率债、高评级城投债和二永债，债牛时往往拉久期、增持超长期国债。
　　银行债牛偏交易、债熊偏配置，这一特征在股份行和城商行中尤为明显。若以配置户占比减去交易户占比刻画银行配债力度，2016年至今，债市牛熊拐点领先股份行配债力度约1-2个季度，债市牛熊拐点与城商行配债力度基本同步。
　　如何观察银行机构行为？农商行在二级市场交易信用债方向与其实际头寸变动一致性较高，国有行交易同业存单、股份行交易中票与实际头寸变动一致性较高。大行/政策性银行的二级市场交易方向可能较难反映实际债券投资头寸变动。
　　FTP对银行债券投资的影响在于鼓励银行以高于成本线的收益率买入债券，鼓励银行拿票息收益，不鼓励博弈资本利得。但极端情况下，银行为了满足监管指标仍有可能以低于FTP价格买入债券，特别是FTP上行周期中，并不意味着银行一定要买更高YTM的债券覆盖成本，此时银行更关注流动性指标。
　　2024Q4至2025Q1期间，盈利目标、监管压力以及理财回表共同约束银行配置长债。
　　兑现盈利压力下，近年来国股行季末倾向减持长期限利率债（AC账户或FVOCI账户），股份行卖长买短现象较为明显。
　　同业存款流失导致流动性指标恶化，为满足指标考核，即使债券市场仍在调整，且买入债券YTM可能低于FTP，但银行2025Q1季末对1Y以内国债和政金债的净买入力量却明显提升，卖长买短较为明显。
　　2025Q1银行理财回表转换为活期存款，约束银行债券投资规模和期限。
　　今年一季度受盈利压力、监管和理财回表影响，银行配债力度减弱，预计二、三季度政府债供给放量将带来银行配债机会，地方债、国债供给高峰预计分别在6月、8月达到。预计国有行将在7-9月明显增强长期国债配置，农商行将在6月加强地方债配置，股份行与城商行债券交易灵活，根据债市走势调整交易与配置户比重。
　　其他机构可通过以下指标观察银行机构行为：1）2023年、2024年4次降准后1-3个月内，银行对长期国债的配置力度均提升，本次降准后银行配置长债力度值得跟踪；2）银行活期存款出表至理财进度，当银行活期存款出表至理财的进度加速时，这部分资金所受监管约束（久期、流动性等指标）明显减弱，理财扩表所带来的长债配置力量远大于因银行存款流失导致的债券减配。3）银行季末卖债兑现盈利行为是否持续取决于银行负债端改善情况。
　　风险提示：外部环境出现明显变化或影响银行配置行为，银行披露数据不完善且滞后