本期地方债发行环比上升、净融资发行环比下降，预计下期地方债发行和净融资环比皆下降。本期（2025.05.19-2025.05.25）地方债合计发行/净融资2485.22亿元/1425.89亿元（上期为1972.50亿元/1711.14亿元），下期（2025.05.26-2025.06.01）预计发行/净融资2282.12元/1371.32亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为15.13年，较上期（2025.05.12-2025.05.19）的13.22年有所拉长。
　　本期新增地方债发行尚未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期。截至2025年5月23日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为40.9%和33.5%，考虑下期预计发行为43.9%和34.9%。2024年累计发行进度分别为38.2%/23.1%和40.1%/28.1%，2023年累计发行进度分别为46.7%/43.2%和49.1%/45.9%。
　　2025年5-6月计划发行的地方债规模合计15331亿元，其中新增专项债为8252亿元。截至2025年5月23日，已有27个地区披露2025年5-6月计划发行的规模合计15331亿元（5-6月分别为6719亿元和8612亿元），其中新增专项债为8252亿元（5-6月分别为3912亿元和4340亿元），去年同地区同期发行分别为11554亿元和5862亿元，去年全国同期发行分别为15750亿元和7710亿元。
　　本期发行特殊新增专项债136亿元，置换隐债特殊再融资债发行251亿元。截至2025年5月23日，特殊新增专项债累计发行1573亿元（本期发行136亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行16241亿元（本期发行251亿元），发行进度达81.2%，其中浙江等19个地区已全部发完（本期新增青岛地区）。
　　本期10Y地方债减国债利差大幅收窄，周度换手率较上周基本持平。截至2025年5月23日，10年和30年地方债减国债利差分别为14.92BP和22.10BP，较2025年5月16日分别收窄7.15BP和3.10BP（2025年5月16日分别为22.07BP和25.20BP），分别处于2023年以来历史分位数的19.60%和86.80%。本期地方债周度换手率为0.85%，较上期的0.85%基本持平。本期云南、吉林、黑龙江、贵州等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平。
　　当前地方债兼具配置价值和交易价值。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债具备一定的配置价值。建议重点关注7年及以上期限地方债的配置价值，尤其是15/30年期更具配置性价比。
　　综合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金等机构来说，当前地方债仍具交易价值，可以择机把握地方债的投资机会。建议可以重点关注7年期、10年期、15年期（骑乘收益较为可观，同时成交活跃度较好）以及20-30年期（绝对票息高、成交活跃度高）地方债的参与机会，具体择券挖掘估值性价比高且流动性较好的地区。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差