三因素推升美国财政可持续性担忧，股债汇三杀闪现
　　本周美国股、债、汇市场同步下挫，形成“三杀”局面，主要源于三大事件的共振效应：特朗普政府减税法案引发的赤字担忧、穆迪下调美国主权信用评级进一步扰动市场情绪，20年期美债拍卖遇冷短期加剧美债抛售。三者共同强化市场对美国公共财政可持续性的担忧，并进一步引发市场对美元信用基础的质疑。
　　主权信用评级下调与美债拍卖遇冷的连锁反应带来短期冲击。穆迪评级公司于5月16日将美国主权信用评级下调至Aa1，意味着美国在三大国际评级机构中已全部失去最高主权信用评级，穆迪的降级理由直指美国债务失控。这一评级调整虽未超出市场预期，但叠加周内20年期美债拍卖的疲软表现，成为影响短期市场情绪的导火索，长期债券需求进一步萎缩。短期来看，市场正经历美国信用风险重估的过程，穆迪降级与美债抛售形成负反馈循环，推动美债收益率上行与美元贬值相互强化。
　　当前市场的核心关注点主要在于特朗普政府提出的减税法案《One Big BeautifulBill》（OBBB）引发的赤字担忧。该法案旨在延长2017年通过的美国企业和个人减税措施，将美国州和地方税扣除上限从1万美元提高至4万美元，实际上意味着将在未来十年内大幅增加联邦赤字，加重美国债务负担。根据美国国会预算办公室预测，减税法案将使美国公债再增加2.3万亿美元。同时，该法案正在寻求将政府债务上限提高4万亿美元，以防止财政部可能在今年的8月或9月出现违约。
　　该法案接下来将交由参议院审议，特朗普希望在7月4日美国独立日前完成总统签字立法，以解决短期内的美债上限问题。若该法案能在8-9月之前通过，将降低短期内美债违约风险，但联邦赤字长期增加趋势下美债长期表现将受到抑制；若该法案未能如期通过，即政府债务上限能未能有效提升，届时长端美债将面临更大抛售压力。因此当前市场整体看跌美债情绪仍较浓，继续压制长端美债表现。
　　从资产表现来看，当前美债市场正面临信用风险重定价，这一趋势与4月特朗普“对等关税”引发的美债抛售潮形成接力。市场参与者，特别是主权基金和机构投资者正在加速调整其资产配置结构，将美债置换为其他避险资产，需警惕这种调整可能引发的“熊市陡峭化螺旋”，即长端美债收益率攀升与美元贬值、美股吸引力下降形成相互强化的负反馈循环，短期内长端美债收益率仍有上冲可能。
　　美元方面，美元指数本周再次下破100关口，由于市场对美国财政状况的担忧很难在短期内消散，美元短期弱势格局较难扭转。但同时也有一些因素可能限制美元跌幅：一方面，从最新PMI数据来看，服务业疲软导致欧元区经济在5月意外萎缩，而同期美国Markit制造业、服务业、综合PMI则均录得扩张，美国经济增长仍具比较优势；另一方面，上周美国初请失业金水平降至四周最低，就业市场仍保持健康。因此综合来看，预计短期内美元将偏弱势震荡。中长期来看，若OBBB法案如特朗普政府预期般顺利通过，美债上限问题得到解决后，美国财政部或在7-9月集中发行新增美债，这将显著提升美国金融体系的系统性流动性风险。考虑到周内美联储理事沃勒提出若关税企稳下半年将降息，美联储可能被迫在下半年开启QE等扩表类政策或直接降息以释放流动性来稳住市场，届时可能进一步加剧美元贬值。
　　对于黄金而言，近期美国财政恶化预期提升与中东地缘风险升级共同强化了黄金避险属性，预计美元信用风险重估与地缘风险将继续构成金价支撑，黄金短期内将偏强震荡。从中长期来看，我们认为本轮黄金强势的核心支撑仍未发生改变，美元信用货币地位已然撼动，全球多边格局将是大势，黄金作为投资组合长期战略资产配置的一部分仍具备配置价值。