无人物流车：降本拓权，增长元年
　　国内低速无人物流车开启爆发性增长元年，一方面，头部物流科技公司新石器、九识智能、白犀牛等加速融资；另一方面，国内头部快递公司开启采购潮，头部物流科技订单规模呈现倍数级增长。无人物流车的规模化商用主要得益于：1）核心零部件快速降本及算法效率提升，无人物流车成本大幅下降，单月运营费用约3167元，显著低于人工成本（司机单月收入均值约6500元）。2）路权政策持续松绑，推动无人车商业化加速落地。当前低速无人物流车已从封闭场景拓展至开放式城配场景，经测算可替代的商用车总销量达285万辆，可替代的存量商用车总量或超千万辆。随着无人物流车技术迭代与路权政策开放，无人物流车市场规模有望加速增长，2025年头部无人物流车公司总交付量规模或达万辆级别，渗透率不足可替代市场的1%，经测算若无人车在末端配送市场渗透率达17%以上，对应的市场规模有望超过千亿元。从物流场景降本逻辑看，优先推荐顺丰控股及其他直营快递公司，加盟快递也有望受益于支线环节的降本。从海外映射角度出发，建议关注无人物流车核心零部件环节。
　　出行链：客座率维持高位，裸票价增速放缓
　　5月23日，淡季出行需求趋于平稳，国内客运量七日移动平均同比增加4%，增速环比有所回落；国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加20%。节后客座率延续大幅提升的趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.6pcts，国际客座率同比增加2.7pcts；收益表现有所改善，受燃油附加费影响，国内含油票价略有承压，七日移动平均同比下跌5.9%，但低基数下，获益于供需关系持续改善，国内七日移动平均裸票价格同比增加0.1%，收益持续改善。展望后市，航空赔率具有强吸引力，多因素共振向好；供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明；收入与成本共振，周期弹性终释放，首先推荐A股民营航司以及港股三大航；若PMI指标显著反转，推荐弹性标的A股三大航。
　　海运：受益于抢出口，集运运价普涨
　　油运震荡回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌9.3%至38k美元/天。本周市场较为平静，运价仍承压。不过考虑到OPEC+在6月进一步增产，预计货盘增加有望带动月底运价反弹。集运运价普涨：本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.2%至1,586点。本周，受益于中美关税暂缓后的抢出口，东西干线运价普遍上涨。美线运价受美国FMC备案监管的原因，预计6月份美线运价将会有较大幅度上涨。5月16日当周，内贸集运运价PDCI环比下跌1.4%至1,147点，需求淡季主导运价回落。散运大小船分化：本周BDI指数周环比下跌3.5%至1,340点。本周，大船货盘疲软，运价回调；东南亚地区需求强劲，带动中小船型运价上行。推荐抢出口催化和受益于中国产业转移的亚洲区域内集运；悲观预期释放且受益于OPEC+增产的油运。
　　物流：快递延续高增速，大宗运价淡季回调
　　在外部政策不确定性加大、国内物流以价换量的背景下，重视一内一外两条投资思路:1)顺丰持续向内挖潜，模式变革促进降本，叠加激活经营驱动件量快增，净利率有望稳步改善。2)极兔作为东南亚市场快递绝对龙一，份额优势有望扩大，海外业务空间广阔，估值具备性价比。此外，重视电商快递行业分化的非线性拐点，自下而上推荐申通、圆通和中通。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。