市场分析
　　本周燃料油期货市场表现：近期随着宏观情绪转暖，燃料油单边价格跟随原油端逐步反弹，但利空因素仍存，反弹后上方阻力逐渐显现。FU主力合约周度涨幅录得0.57%，LU主力合约周度跌幅录得1.79%。
　　供应方面：高硫燃料油供应呈现分化格局。一方面，美国制裁下俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等重油供应国的产量与出口受限。其中，俄罗斯炼厂开工和出口在逐步回升，炼厂集中检修期结束，部分前期受无人机袭击的装置也恢复运行。参考船期数据，5月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为334万吨，对比4月增加16万吨，同比去年增加28万吨。近日俄乌进行了直接谈判，并进行大规模战俘交换，缓和进程还在继续中，但尚缺乏实质性结果，美国对俄制裁放松的预期短期内或难以落地。叠加潜在的无人机袭击，俄罗斯供应增长仍面临一定制约，但有望保持稳定。伊朗方面，今年以来美国制裁持续升级，参考船期数据，伊朗5月份高硫燃料油发货量预计为66万吨，环比下降40万吨，同比减少135万吨。近期伊核谈判有一些进展，但以色列宣称要打击伊朗核设施，局势再度紧张，目前不确定性仍较多，需要保持关注；另一方面，欧佩克超预期的政策转向使得沙特等产油国的剩余产能加速释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定补充。就低硫燃料油而言，短期供应压力有限，地中海ECA生效后，欧洲部分炼厂减少低硫燃料油生产，西区市场收紧使得近期套利船货量供应下滑。此外，尼日利亚RFCC装置重启，其低硫燃料油出口或再度下滑。根据船期数据，尼日利亚5月低硫燃料油发货量预计为27万吨，如果RFCC装置正常运行则6月份出口将显著回落。此外，科威特5月发货量预计为55万吨，环比4月减少8万吨，尚处于正常区间。总体来看，低硫燃料油剩余产能依然较为充裕，未来如果裂解价差持续走强，或重新吸引炼厂增产。
　　需求方面：中美第一轮关税谈判达成后，航运端需求的预期显著改善，对船用燃料油消费存在利好，高低硫燃料油均将受益。其中，低硫燃料油下游需求更集中于船燃端，反应或更为明显。但需要注意，美国政策存在反复的可能，本周特朗普宣称6月1日起对欧盟加征50%关税，如果落地将再度对贸易端造成冲击。就高低硫品种的各自情况来看，高硫油市场接下来重要的驱动来自于中东等地发电端需求的增长。随着夏季临近、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。今年除了季节性效应外，还有对天然气的替代需求。其中，埃及是边际增量较为明显的国家。参考船期数据，埃及5月份高硫燃料油进口量预计达到96万吨，环比增加46万吨，同比去年提升45万吨。如果参考去年的季节性规律，到旺季高峰埃及月度采购量还有20-30万吨的增长空间。但根据Kpler消息，埃及将在7月份从德国接收一艘FSRU（浮式储存及再气化装置），从而提升其LNG进口能力。此外，据路透社消息，埃及正在与国际能源公司和贸易公司就购买40-60船液化天然气（LNG）进行谈判，以应对即将到来的夏季用电高峰期间的能源短缺。埃及LNG进口的增加将使得当地电厂对高硫燃料油的替代需求回落。虽然我们认为夏季发电端消费的驱动并未逆转，但需要适当降低预期。低硫燃料油方面，全球贸易冲突的缓和对需求存在利好，但消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑。
　　库存方面：本周新加坡燃料油库存1938.7万桶，环比前一周上涨10.9%；舟山港保税燃料油库存117万吨，环比前一周下降1.7%。
　　整体来看，高硫燃料油基本面多空交织，发电终端消费在夏季存在明显的增量预期，有望带动亚洲市场边际收紧，但埃及增加LNG进口的趋势或降低燃料油替代需求，此外欧佩克增产也会释放更多含硫原油与燃料油供应，因此需要适当降低预期。低硫燃料油短期供应压力有限，市场结构偏强运行。但中期需求下行、剩余产能较多的矛盾尚未逆转。
　　策略
　　高硫方面：震荡
　　低硫方面：震荡
　　跨品种：无
　　跨期：关注逢低多FU2507-2509价差机会（正套），前期正套头寸可适当止盈
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求不及预期、船燃需求不及预期