沪镍基本面：矿端短线坚挺但远端担忧情绪有所降温，冶炼端供应预期压制上方弹性。首先，印尼高品位镍矿偏紧支撑一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行至27美金/湿吨，总价同比增加26%（+11.4美金）至54.3美金/湿吨，叠加补库需求导致短线累库不及预期，镍价下方或仍有支撑。不过，在菲律宾与印尼矿价经济性差逐步收敛后，印尼矿端上行速度有望放缓。同时，参照前两年规律，第三季度或是印尼配额释放和镍矿溢价回调的关键阶段，市场对于配额释放仍有期待。其次，且由于不锈钢减产负反馈对镍铁施压，镍铁边际重新回到累库，SMM 5月中旬的镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/+4%。从转产经济性的角度考虑，盘面一度打开镍铁转向高冰镍的窗口，且中间品供应边际稍有增加，或对精炼镍上方估值形成一定的拖累。建议未来重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存变化。本周LME库存有所回升，而精炼镍在中期仍有较多潜在供应释放的预期，远端仍有回到累库的可能性。整体而言，矿端短线坚挺仍支撑火法成本处于高位，但市场对远端的担忧情绪有所降温，叠加冶炼端供应预期饱满，预计镍价短线或延续低位震荡。
　　不锈钢基本面：负反馈压力向供应传导，供需边际双弱运行，钢价或区间震荡。不锈钢前期季节性去库偏慢，厂库压力偏高，关税缓和后的压力未有明显释放，负反馈传导至供应端的减产增加。按照最近出口数据，1-4月不锈钢表需+出口累计同比增速+3.0%。从国内供应来看，中联金不锈钢5月排产342.5万吨同/环比+2%/+0%，累计同比增速下滑至5%，而根据市场消息，印尼某冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40至50%，而6-7月暂定继续停产检修，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或在6月下滑至近29%，供应（产量+进口）增速或下调至3.3%左右，供需增速差有所收敛。若未来减产全部兑现，不锈钢有望从供应过剩转为供需双弱格局，负反馈压力可能会在6-7月看到一定的缓和。但是，由于不锈钢上游供应弹性明显高于下游，钢价或难以出现快速修复。就成本而言，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，但印尼矿端对镍铁仍有短线支撑，从而托底不锈钢成本。因此，就短线策略而言，仍需关注不锈钢的区间操作，6-7月重点跟踪不锈钢库存变化。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存减少840吨至42088吨。其中，仓单库存减少1083吨至22418吨，现货库存增加243吨至13200吨，保税区库存持平至6470吨。LME镍库存增加3414吨至198636吨。
　　2）有色网5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，库存压力边际增加。
　　3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1117668吨，周环比增0.85%。其中，冷轧不锈钢库存638947吨，周环比减5.39%。热轧不锈钢库存478721吨，周环比增10.59%。累库主要以400系为主，300系不锈钢库存693000吨，周环比减3.42%。
　　4）根据钢联，中国14港港口镍矿库存增加25.27万湿吨至731.51万湿吨，主要都为菲律宾镍矿。以镍矿品位分，低镍高铁矿340.86万湿吨，中高品位镍矿390.65万湿吨。
　　市场消息：
　　1）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PPNo.18（2025）和PPNo.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。
　　2）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
　　3）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。
　　4）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNew Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。
　　5）据期货日报，2月3日菲律宾媒体报道议会正在讨论通过一项禁止镍矿出口的法案，该法案正处于两院委员审议阶段，一旦签署成为法律，将在5年后生效。5月9日市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但真实性以及禁令开始时间仍有待考验。
　　6）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。